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工商银行具备一定安全边际

2008年04月23日 02:14 来源: 证券日报 【字体:


  与其他上市银行一样,大型国有商业银行2007年银行利润都实现了大幅的增长。建设银行(爱股,行情,资讯2007年净利润同比增长49.07%,中国银行(爱股,行情,资讯2007年净利润同比增长31.92%,工商银行(爱股,行情,资讯作为国有大型商业银行的代表,业绩增长也颇可观,2007年净利润同比增长66.4%。

  4月10日,工商银行披露的一季度业绩预增公告称,预计工商银行一季度净利润同比增长在50%以上。

  业绩快速增长

  工商银行的2007年报业绩数据支撑了研究机构对其的推崇。工商银行2007年期末资产规模达到86843亿元,同比增长15.6%。存款规模同比增长9.04%,贷款规模同比增长12.17%,利息净收入同比增长37.3%,手续费及佣金净收入同比增长110.4%,拨备前利润增长46.9%,净利润增长66.4%。全年摊薄实现ROE1(股权收益率)5.08%,EPS(每股收益)0.24 元。(见图1)

  申银万国针对工商银行年报的分析指出,利息收入为工商银行贡献了超过一半的业绩增长,其中间业务也值得看好。2007年工商银行在手续费和佣金净收入上实现了110%的增长,其在营业收入中的占比也提升到了13.6%。对于2008年,申银万国认为工商银行的中间业务依然可以保持稳定快速的增长。申银万国预测,未来随着低收益率重组贷款的逐步到期,工商银行利差仍有继续提升的潜力。其2008、2009 年的净利润增速将分别达到45%和25%。

  中金公司的研究报告则表示,如果剔除125 亿元一次性员工成本的影响,工商银行2007年净利润增速将达到92%,盈利超出市场预期约11%。

  资产质量稳步提升

  申银万国的研究报告认为,工商银行的资产质量持续改善,不良贷款余额和不良贷款率呈现双降。公司五级分类口径下的拨备覆盖率实现了超过100%的目标,达到了103.5%。2008 年,预计不良贷款仍有继续双降的可能。

  同时,招商证券在研究报告中指出,工商银行的负债结构已得到优化。贷款结构上看,工商银行及时退出一批高污染、高耗能和产能过剩行业的低素质企业贷款,相应增加了对重点基础产业、现代制造业、新型服务业、自主创新、节能环保等领域的信贷投放,增加了小企业和消费信贷等高收益、战略性业务领域的信贷投放,其中小企业和消费信贷增量占到全部境内分行贷款增量的55.2%,个人贷款占比达到18.5%,个人住房贷款余额占个贷的比重达到71.3%。票据贴现占比则由年初的11.3%降至6.2%。

  美元债券投资可能潜藏风险

  尽管业绩增长和资产优化被业内看好,但相关的风险也被人们所关注。中金公司的研究报告称,工商银行的美元债券投资潜藏风险。工商银行持有12.26亿美元次级按揭贷款债券和约5500 万美元的SIV 投资。2007 年,工商银行对上述投资分别提取了33%和64%的减值准备,合计约29.23 亿元人民币。工商银行的次贷头寸相对较小,但是其高达1936 亿元人民币的美元债券投资可能潜藏风险。其美元债券规模相当于总资产的2.2%或股东权益的35.6%。工商银行的美元债券投资中可能包括Alt-A,非机构房屋抵押债和AAA 级公司债等产品,而这些债券的价格均大幅下滑。中金公司的敏感性分析显示5%的市场价值调整将导致约92 亿元人民币的交易损失。

  中金公司提示说,A股战略投资者减持的风险也应被关注。目前工商银行A股2008 年市净率和市盈率分别为2.62 倍和16.6倍。在11.5%的股权资本成本下,当前股价隐含的永续增长阶段ROE 和增长率分别为12.0%和3.6%,如果经济不出现大幅下降,具备一定安全边际。不过,A 股发行中战略投资者持股将在4 月27 日后可以流通,相当于过去一个月日均交易量的28.8倍。

  (闫铮)
  

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