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美国近年利率调整失误的教训与启示

http://www.jrj.com     2008年11月17日 07:58      证券时报
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  深交所综合研究所常务副所长 肖立见

  美国利率调整三大失误

  根据利率调整幅度是否适当、利率水平是否合适、利率调整依据是否合理来判断,2001-2007年美国利率调整至少存在三大失误。

  首先,利率调整幅度过大。一般情况下,利率调整幅度要与同期经济增长率、物价指数、失业率的变动情况基本吻合,要与社会各界的共同预期基本吻合,否则就难以发挥利率调节的杠杆作用。2001-2007年,美国基准利率波动区间为1.13-5.02,波动幅度为344.25%,而同期GDP名义增长率波动幅度为106.25%,CPI波动幅度为112.5%,美国基准利率波动幅度分别高于同期GDP名义增长率波动幅度、CPI波动幅度的2.24倍和2.32倍。在美国同期GDP增长率、CPI的波动相对平稳的情况下,美国基准利率大幅度调整可能出乎许多金融机构和按揭买房人的预期。

  其次,利率水平时而偏高时而偏低。马克思认为,利息直接来源于利润,表现为借贷资本与职能资本共同瓜分剩余价值。因此,平均利润率是利率水平的基本决定因素,利息率总是在平均利润率和零之间上下波动。在现实社会中,一个国家基准利率水平一般不得高于GDP名义增长率,不得低于CPI。基准利率高于GDP名义增长率可能导致更多的产业资本创造的利润向金融资本转移,不利于实体经济的发展,最终可能反过来危及金融资本的安全;基准利率低于CPI,意味着负利率,会刺激人们投资和消费,一方面会减少银行存款,另一方面会加剧CPI上涨。因此,在动态上保持适当的利率水平,是一个国家经济平稳发展的现实需要。

  然而,2001-2007年美国的利率水平却时而偏高、时而偏低。2001年和2007年,美国基准利率分别高于同期GDP名义增长率0.68个百分点和0.22个百分点,2003年和2005年,美国基准利率分别低于同期CPI的1.17个百分点和0.18个百分点,只有2002、2004和2006年美国的基准利率处于同期GDP名义增长率和CPI之间,占2001-2007年7个年份的42.86%。

  最后,利率反基本面调整。根据基本面变化调整利率从而促进基本面朝好的方向发展,是利率调整的基本要求。可是,2001-2007年,美国则出现了两次反基本面调整利率的情况:一是2003年,美国GDP名义增长率和实际增长率分别比2002年增长了1.3个百分点和0.9个百分点,CPI比2002年上涨了0.7个百分点。照理说,美国2003年应该是提高利率或保持利率不变。可是,2003年美国则进一步将基准利率降至1.13%,为2001-2007年最低。

  二是2005-2007年,美国GDP名义增长率从6.3%分别降至6.1%和4.8%,实际增长率从2.9%分别降至2.8%和2%;CPI从3.4%分别降至3.2%和2.8%,失业率从5.1%分别降至4.6%和4.7%。照理说,美国2006、2007年应该是降低利率或保持利率不变。可是,2006、2007年美国则进一步提高了利率,使2006、2007年基准利率分别提高到4.97%和5.02%,分别高于2005年的1.75个百分点和1.8个百分点,其中2007年基准利率为2001-2007年最高。

  利率调整既受多种因素的影响,如一定时期物价水平、国际利率水平、宏观经济政策和特殊时期的利率管制等,又对房市、股市、债市、汇市、企业利润、资本国际流动和一系列其他宏观经济指标等产生广泛的影响。因此,一个国家一定时期利率调整是一件十分复杂、非常重要的事情,稍有不慎,就有可能产生非常严重的后果。从美国次贷产品创新、次贷业务蔓延到次贷危机形成并演变为金融危机来看,2001-2007年美国利率调整失误负有重要责任。

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利率 基准 美国 
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