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两市成交额创下新低 8家券商推荐13只个股(名单)

2009年09月29日 07:32 来源: 金融界网站 【字体:

  申银万国:天威视讯(002238)(002238)点评报告 重申“增持”评级

  申银万国25日发布天威视讯(002238.sz)点评报告,重申“增持”评级,具体如下:

  公司公告:为结合9 月28 日新增9 套免费高清卫视的落地和播出,天威视讯拟于9 月底开始实施“天威高清互动电视家庭计划”,在深圳特区规模推广高清互动电视业务。

  申银万国点评如下:

  高清互动电视家庭计划实质是一种分期付款促销方式。用户直接采购高清互动机顶盒需要支付1000 元,如果采用“天威高清互动电视家庭计划”,每月支付12 元租金,6 年以后,高清机顶盒所有权归用户所有,相当于用户通过分期付款方式提前享受高清互动业务。不考虑利息因素,采用分期付款方式用户拥有1 台高清互动机顶盒需要864 元,低于直接购买价格。

  高清互动计划有助于提高盈利水平的关键。一方面,高清互动机顶盒采购价格在600 元左右,按照5 年摊销,每月折旧额在10 元,每月12 元的租金能覆盖机顶盒摊销成本,并略有盈利。更关键的是,互动业务有望显著提升现有用户ARPU。普通深圳数字用户每月支付收视维护费28 元,如果要点播最新的电影和电视剧,用户每月要支付35 元或30 元包月费,部分点播节目可能要根据每次点播付费,因为双向用户ARPU 值有望突破60 元以上,是普通有线用户ARPU 的2 倍,能显著提升天威视讯盈利能力。

  高清电视能有效应对“三网融合”竞争压力。根据广电总局要求,9 月28 日深圳将有10 个频道免费高清播出,其中包括高收视率的湖南卫视,东方卫视,浙江卫视等,对于高端用户还是具有一定吸引力的。根据草根调研结果,深圳相当一部分基金公司员工都已购买了高清机顶盒。申银万国认为,推广高清电视具有两大好处:(1)电信运营商ADSL 的带宽无法传输高清节目,可以抢占高端用户;(2)通过高清业务来推动互动业务推广,一方面,更多高清节目可供点播;另一方面,高清互动机顶盒也可以点播标清节目。

  公司出色的营销能力保证公司互动用户有望保持高速增长,上调10 年盈利预测10%。目前,公司拥有高清互动用户2 万多户,互动用户终端7 万多个(09 年上半年同比增长90%)。08 年奥运会有效促进了北京歌华有线(600037)(600037)用户增长(08 年上半年新增用户接近07 年全年新增用户数)和高清机顶盒的销售(机顶盒销售收入同比大幅攀升);公司抓住“国庆60 周年阅兵”和免费高清频道推出契机,加大营销力度,申银万国预计,09 年下半年公司双向用户有望保持高速增长。申银万国原来预测09 年底和10 年底互动用户分别为9.6 万户和12.7 万,09-11 年盈利预测分别为0.29 元,0.35 元和0.60 元,考虑到双向用户增长速度有望超越申银万国预期(10 年底双向用户15万),申银万国上调10 年EPS 10%至0.38 元。

  估值优势依然明显,重申“增持”评级。天威视讯整合关外100 万有线用户是大势所趋,如果申银万国剔除整合预期带来的股价增厚(保守估计5 元),09 年EV/EBITDA 仅在10 倍左右,在整个有线板块中最低(不剔除与广电网络(600831)(600831)并列最低),也接近美国有线运营商估值水平(从未来增长速度看,美国显然无法与中国相比),申银万国重申09 年中期策略报告观点,推荐有线网络,首选天威视讯,6 个月目标价20 元。后续催化剂包括:(1)关外整合步入实质操作阶段;(2)双向业务发展再超预期。

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