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银行业回暖 顶尖券商点评20家公司三季报(研报)

2009年10月28日 09:54 来源: 金融界网站 【字体:

  东方证券:中国人寿(601628)公布三季报,维持“增持”评级

  东方证券10月27日发布投资报告,针对中国人寿(601628.SH)公布三季报,维持“增持”评级。

  公司季报显示,国内准则下,每股净利润0.70 元,同比增长51.6%,其中第三季度每股净利润0.21 元,同比增154.6%;三季度末每股净资产5.24元,较去年底每股4.77 元增长9.8%,较09 年中每股5.37 元下滑2.5%。

  第三季度每股净资产从5.37 元微跌0.13 元,或2.5%,至每股5.24 元。主要原因在于第三季度A 股市场下跌,沪深300 指数下跌了5.1%,同时债券到期收益率上升显著,五年、七年和十年期国债到期收益率分别上升41bp、36bp 和23bp,十年、十五年和二十年企业债到期收益率分别上升44bp、39bp 和43bp,意味着债券价格普遍下跌2%-6%。在此背景下,第三季度净资产下滑2.5%是正常的。

  前三季度保险业务收入2372.64 亿元,同比下滑4.6%,已赚保费2354.34 亿元,同比下滑4.7%。东方证券估计全年保险业务收入与已赚保费同比跌幅将收窄至2%左右。同时,东方证券估计09 年首年标准保费同比增速约为-1.1%(09 年中期同比增速为-3.5%),估计全年新业务利润率为28%(09 年中期为26.8%),由此估计国寿09 年一年新业务价值同比增长29%至0.63 元/股。

  但就全投资收益率而言,假定前三季度的影子会计比例和递延税率与上半年相同,分别为19.7%和25%,那么我们估计前三季度的全投资收益率为4.68%,低于上半年之4.90%,换言之,第三季度的总投资收益率约1.44%,而全投资收益率估计为-0.14%,第三季度投资业绩黯淡的主要原因就是股市疲软和债市到期收益率上升。

  前三季度准备金提取比例为92.2%,与去年同期之92.9%基本相当。前三季度赔款及保户利益占比为80.4%,低于去年同期之84.1%约370bp,主要原因是投资收益显著提升,这就使得寿险业务毛利率提升370bp 至19.6%。前三季度综合费用支出占比为10.6%,较去年同期下降了20bp,这就使得寿险业务净利率上升390bp 至9%。

  香港准则下,估计09 年每股收益1.02 元,每股净资产7.35 元,每股内含价值9.61 元,每股一年新业务价值0.63 元。以上估计的主要假设是:沪深300 指数年底报收于3050 点(目前为3414 点),七年期国债到期收益率年底为3.40%(目前为3.48%)。

  根据10 月26 日收盘价31.54 元/股,国寿隐含新业务倍数为:09 年34.6倍,10 年28.5 倍。按照40X10 年新业务倍数,国寿估值为39.99 元/股,东方证券维持“增持”评级。东方证券认为2010 年沪深300 指数将达到24X10PE的估值水平,即4500 点以上,此时国寿隐含新业务倍数有望达到40X。

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