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打响收官战第一枪 12券商推荐28只低估股(附股)

2009年12月28日 16:20 来源: 金融界网站 【字体:

  长江证券:维持一汽轿车"推荐"评级

  长江证券12月25日发布投资报告,维持一汽轿车"推荐"评级。

  2010年公司预期行业销量可维持10%~15%的增长速度,而依据历史经验,一汽轿车的增长速度高于行业平均增速。2007年全行业销量增速22.3%而一汽轿车销量增速42.9%,2008年全行业销量增速6.6%而一汽轿车销量增速48.8%,今年1-11月全行业销量增速41.9%而一汽轿车销量增速44.4%。尽管如此,公司在进行次年预算时仍然相对保守,依据行业增长预期调整目标明年大约5%-10%的销量规模增长,今年预期公司销售超过18万辆,因此明年大约目标会定为19-21万辆之间。

  公司主要产品定位为2.0L排量及以上中高端,系列产品中除B50为1.6L之外均为2.0L以上排量车型,而奔腾B50在今年1-11月间销售3.16万辆,占公司销量比例仅为18.6%,对于小排量购置税减免政策的调整在明年具有相对较好的抗波动性。

  目前公司拥有奔腾及马自达两个销售网络,每个销售网络大约150家使用中及在建店铺。公司对于二三级城市的销售渠道下沉已经在两年前开始,自2007年初开始拓充销售网点数量,增加了二三级市场的比例,同时加强了二级网点的业务拓展。但在不同地域对于城市下沉深度有所区别。例如在经济相对欠发达的中西部地区下沉至地级市,而在经济较好、消费水平较高的沿海地区下沉至县级市。

  公司预计将于明年6月份推出马自达MPV,于10年底推出睿翼轿跑车,同时奔腾B50,B70及马自达6均将推出10年车型,更好的适应消费者新的审美需求。此外,奔腾B30定位于较低排量,而B90定位于更高端轿车,公司对其的规划均处于研发末期和生产准备期,预计车型的推出大约还需2-2.5年。此外公司在5年规划中包含跨界车奔腾SUV,有助于公司未来产品布局进一步完善。

  马自达品牌方面,睿翼与同类型运动型轿车比较,在具备运动外观的基础上更具备运动的内在,拥有其他竞争产品不可比拟的良好弯道性能。观察马自达6的发展历程,2005年9月上市的该车型于2006年全年维持月均销量仅在3800辆左右,而今年至11月均销量为6700辆左右,慢热特性十足。由于马自达品牌的慢热性长江证券可以预计未来睿翼仍将维持稳步持续增长态势。

  一款产品的国产化率提升主要取决于公司对于产品成本及质量的要求,而如触发器等零部件由于国外冲压件效率更高,因此价格甚至低于国内。基于类似情形,未来公司并不会对于马自达产品实行大力国产化改造。

  公司目前正在筹划自主研发发动机,预计未来产出V6发动机将配备红旗等高端车型,而1.6-2.3将配备公司奔腾系列对应车型。目前B50的配套发动机为大众速腾发动机,而B70配备为马自达发动机。自主发动机的配备势必提高公司的利润。

  长江证券指出,目前公司一工厂产能在两班倒情况下为20万辆,目前由于消费者火爆的年末购车情绪仍在延伸,因此部分车间甚至需要三班倒,产能利用率维持过饱和。在生产中,马自达6及睿翼之间,奔腾B50及B70之间可以根据消费需求调整产能利用比重,增加了公司的生产自由度,更适应市场需求。预计公司二工厂将于2010年10月份建成投产,预计产能10万辆,但考虑到一个月的调试期,预计达成产能仅有2010年12月份一个月,对于公司全年产能提升并无太大帮助。二工厂投产后会根据市场需求调节其产能,需求持续旺盛则将逐步从单班到两班甚至三班,并逐步配备人力及其它相关资源,逐步达成完整甚至超产能释放,于此同时将保证一工厂的产能利用率维持高位。

  公司今年前三个季度销售费用比去年同期增加了19%,同时可见公司今年第二季度比第一季度销售费用上升75%,而去年同期仅上升33%。该部分费用的一个重要组成部分为推广费用,公司对于推广费用的预算需要通过"确认市场增速->确保公司份额->确定公司销量目标->公司计算系统->确定推广费用预算"一套流程,随着今年6月份开始上市的睿翼推广需求及今年车市火爆情形下公司对于保证市场份额,加深品牌对受众曝光率和积累品牌知名度等目的较大幅度提升了公司的推广费用。

  同时公司在研发投入方面的具有不规律性。集团层面对于研发投入较大,上市公司较多依赖集团研发成果。公司与马自达一年两次确定关键零部件的采购价格,该部分成本受到日元汇率较大影响。

  长江证券预计2009年,2010年公司EPS分别为0.86、1.35元,当前股价24.38元,对应09年、10年EPS为28和18倍PE。考虑到公司未来公司业绩稳定增长确定性及公司可能成为一汽集团整体上市平台价值,继续维持公司"推荐"投资评级。

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