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打响收官战第一枪 12券商推荐28只低估股(附股)

2009年12月28日 16:20 来源: 金融界网站 【字体:

  长江证券:首次给予漳泽电力"谨慎推荐"评级

  长江证券12月25日发布投资报告,首次给予漳泽电力"谨慎推荐"评级。

  长江证券指出,公司主营火力发电生产,拥有3座全资火电厂和2座全资风电厂,此外公司参股秦皇岛热电40%的股权和华泽铝电股份公司40%的股权。其中,华泽铝电股份公司是公司与中国铝业(601600)(601600)合资成立的国内最大的铝电联营项目,建设规模为年产35万吨电解铝、16万吨阳极碳素和2个30万千瓦发电机组。

  最近一期的电价调整中,山西省火电上网电价上调了1分/度,潜在的煤价上调和利用小时下滑风险或将冲击电价调整的正面影响,火电机组明年业绩仍不乐观。

  截止到2009年11月份,山西省火电机组的平均利用小时为4495小时,长江证券预计2009年全年山西省火电机组利用小时约为5000小时。漳泽电力作为山西电网和华北电网的骨干发电企业,其利用小时有望高于省内火电机组平均水平,预计2009年全年利用小时有望达到5500小时。

  山西省近几年装机规模迅速增长,截止到2009年11月,山西省新投机组445万千瓦,装机规模4010万千瓦,同比增长11.5%。根据山西省电力工业"十一五"发展规划,到2010年,全省发电装机容量将达到4700万千万,预计明年装机增速仍将维持在10%以上。长江证券预计2010年山西省火电机组平均利用小时仍将继续下滑5-10%左右,漳泽电力的利用小时或将下滑至5000-5250小时。

  目前,公司标煤单价约540元/吨,其中60%的煤量来自山西省内,价格约为560元/吨;40%煤量来自陕西,价格约为520元/吨。随着2009年11月份,山西和陕西两地上网电价分别上调了1分和1.2分,明年合同煤价将面临上行风险,预计煤价可能上调40元/吨。根据测算上网电价上调1分钱约可弥补煤价上涨30元/吨,电价上调利好将被煤价上涨所侵蚀。

  临汾热电进度将晚于市场预期,第一台机组将推迟至明年3-4月份投产,第二台机组将于2010年年底投产;侯马电厂将于明年开工;其余项目处于前期阶段,仍存在较大不确定性。内蒙达茂旗和内蒙乌拉特中旗风电机组的利用小时在2000小时左右,度电成本约0.4元/度,上网电价0.51元/度,目前已经取得CDM补贴,预计全年贡献利润约2500万元。华泽铝电托管机组的盈利模式主要是通过收取托管费用,托管电价随着煤价上调而上浮,利润贡献有保障,预计全年贡献利润约2000万元。

  公司持有华泽铝电40%的股权,目前电解铝产能已经扩展至35万吨。一吨电解铝约消耗2吨氧化铝和1.44万度电。其中,原材料氧化铝主要来自中铝山西铝厂,价格按照上海期铝价格的17%结算;电力来自自备电厂华泽铝电。电解铝盈亏平衡价格约为14600元(含税价格)。2009年上半年,铝价的持续低迷使得该部分业务大幅亏损,随着11月份铝价开始加速上扬,公司投资收益将明显改善。预计2010年电解铝均价约为16500元/吨,华泽铝电有望贡献业绩0.13元。

  长江证券的盈利预测假设包括:公司储备项目进展顺利;2009-2011年下属电厂上网电价保持现行水平不变;2009年火电机组利用小时为5500,2010年利用小时为5025,2011年维持2010年水平不变;2009年标煤单价540元/吨,2010年标煤单价574元/吨,2011年维持2010年价格不变;公司税率维持目前水平不变;未考虑158亿日元长期外债的汇兑损益;2010年电解铝均价16500元/吨。

  长江证券预计2009-2011年公司EPS分别为0.012、0.156和0.183元;分业务估值来看,公司目前股价具有一定安全边际,铝价的继续反弹将进一步提升公司未来业绩,首次给予"谨慎推荐"评级。

  长江证券指出公司的风险包括利用小时下降幅度和煤价上涨幅度超出其预期;日元大幅升值导致大量汇兑损失;电解铝价格低于预期。

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