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注意!银行股要发力了 29日机构买入12只暴涨股

2009年12月29日 07:27 来源: 金融界网站整理 【字体:

  山东海化(000822):纯碱行业步入温和复苏

  兴业证券28日发布山东海化调研报告,给予“推荐”评级,具体如下:

  兴业证券于近日调研了山东海化,与公司管理层就行业运行态势、公司经营现状和未来发展等问题进行了沟通交流。主要内容及结论如下:

  山东海化是综合性盐化工企业,公司以海水和卤水为原料生产和销售40 多种化工产品,以纯碱(220万吨)为主导,以溴素(1.5 万吨)、氯化钙(42 万吨)、PVC(25 万吨),烧碱(25 万吨)等为辅。08 年实现营业收入85.78 亿元,净利润2.14 亿元,其中纯碱业务是主要利润来源。

  公司所处的纯碱行业步入温和复苏。纯碱价格自06 年的1500 元/吨上涨到08 年7 月的2100 元/吨,08 年底又下跌到最低1000 元/吨左右,和宏观经济一起经历了大幅波动。09 年以来,纯碱价格基本在底部徘徊,主要原因是需求萎缩、产能过剩。随着近几个月来房地产开工面积上升,作为后周期的玻璃开工率已回升至高位,从而带动纯碱价格出现回升:目前山东地区价格(不含税)为1050 元/吨,氨碱法企业基本盈亏平衡,而联碱法企业略有盈利。

  随着行业开始复苏,山东海化主要业务经营趋好:(1)公司纯碱产能220 万吨(最大可达300 万吨),由于50%原盐自供,成本约比长三角低100 元/吨,目前出厂价回升至盈亏平衡点,开工率由上半年的75%-80%回升至90%,库存也在走低;(2)烧碱和PVC 产能各25 万吨,目前满产;(3)其他化工产品中,溴素、氯化钙、硝酸纳和硝酸的盈利情况较好,而甲烷氯化物、醋酸乙酯、尿素、苯胺仍处于微利或亏损状态。

  产业链延伸方面,为PVC 配套的20 万吨电石项目已经竣工,按照单耗计算,该项目可以覆盖55%的PVC 产能,从而改变公司目前电石全部外购的局面。兴业证券预计项目达产后,每吨电石可节约成本700 元。此外,东营100 万吨/年卤盐配套工程也在进行之中。

  兴业证券预计公司09-11 年EPS 分别为-0.78、0.19 和0.32 元。在经历了行业的大起大落和09 年的巨额亏损之后,随着下游需求的逐步恢复,以及电石、卤盐等配套工程的完工并投入使用,兴业证券预期公司经营将重回正常轨道。

  公司目前PB 在2 倍左右,处于化工行业低端;虽然基于2010 年预期业绩的PE 并不低,但是其净利润相对于纯碱价格的弹性较大,存在超预期的可能。考虑到纯碱行业处于复苏早期,公司经营正在低谷,因此兴业证券给予“推荐”评级。

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