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丁安华:央行正在掌握货币政策主动权

2010年01月15日 06:55 来源: 证券时报 【字体:

  美国历史上的传奇人物Will Rogers曾说过:“有史以来最伟大的三个发现是:火、车轮和中央银行”。可见,央行对现代经济的影响是巨大的。1月12日,中国央行决定上调人民币存款准备金率0.5个百分点。应该说是比市场的预期来得要早一点,全球股市应声下跌。那么,为什么央行会这样做呢?有什么宏观经济数据促使央行下决心收紧政策呢?而这些数据管理层知道,而市场不知道?

  在我看来,主要有三大可能的理由支持央行提高准备率。第一,经济增长速度不断加快,实际上去年12月的主要宏观经济数据已经统计出来,但主管部门要到月底与去年年度数据一起公布。这是管理层知道,我们还不知道的。但这不重要了,肯定又是一个超预期的增长数字。第二,消费品价格上升趋势陡然加速,其实去年资产价格的趋势已很明显,而消费品物价指数近期快速上行。雪灾只是导致CPI明显上升的一个偶发因素,不能因此而否认通胀压力开始逐渐增强。去年12月CPI上涨可能接近2%,而且PPI价格上涨幅度会更快。第三,新的一年银行信贷“归零”后,去年下半年受压抑的信贷增长转化为放贷的冲动,有传言新年过后的第一周放贷6000亿。

  如何理解中国央行的动作呢?通常我们观察央行的政策取向,主要是从以往央行货币政策的调整中,总结出一些规律性的东西,用于判断下一步的走向。从历史看,中国的货币政策调整从来都是滞后的。例如2003-04年货币管理当局的政策调控严重滞后,通胀在2004年二季度以每月一个百分点的速度由3%快速攀升至5%,导致管理层最终出台极端严厉的紧缩产业政策和信贷政策来冷却经济和压抑通胀。此外,由于汇率形成机制的原因,中国的利率政策调整受外围特别是美国货币政策的制约,也表现出明显的滞后特征。长期以来,我国的货币政策调整,一方面是滞后的,另一方面是忽视利率工具。这次的政策调整,让我们看到央行的行为有些新的变化。

  当市场都预期中国的货币政策调整可能滞后之时,央行上调准备金率。尽管只有0.5个百分点,实际的效果有限,因为银行的超额准备金完全可以消化0.5个百分点的上调。但我们认为这里有更值得关注的政策含义。不仅是“风”在动,“心”也在动。从当前经济形势出发,中国早应该开始行动而不是追随美国货币政策,从这个角度而言,当前的政策调整对经济的平稳运行是有利的。及早调整也在很大程度上降低了以后采取极端手段的可能性,也就是我们之前指出的“好事变成坏事”的风险略有降低。此外,上调准备金率0.5个百分点仍属微调,更重要的是利率工具尚未使用,离严格意义上的紧缩政策尚有很大的距离。所以,宏观经济的货币政策环境还是偏宽松的,经济扩张的趋势没有改变。

  从这次上调准备金看,我们预计央行将来会采取一个更加主动和进取的态势,货币政策调整将会加快和更频繁。如果经济增长继续加快,价格上涨势头得不到有效控制的话,预计不久后就会启动加息,同时会重启人民币的缓慢升值进程。若是这样的话,说明我们已经不再受制于美国何时加息这个问题,而是以我为主,争取主动。这是一个经济大国应有的自信,长远而言有利于经济的持续稳定增长。但如何在增长和通胀之间寻求平衡,还需要有足够的政治勇气和调控技巧。(作者为招商证券首席经济学家)

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