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加息“手起”未必“刀落”

2010年01月30日 07:10 来源: 中国证券报 【字体:

  □丛榕

  过去十个交易日市场“空”气弥漫,多方几乎毫无还手之力,沪深股指连续下穿多条均线,恐惧情绪可见一斑。如果问恐惧的原因,大多数投资者都会把流动性收紧大大提前、加息预期强化放在首位。

  从央票利率提高到天量正回购、从准备金率上调再到信贷窗口指导,货币政策退出启动的时间远远早于预期,难怪投资者措手不及、惊吓过度。而这还不算最大的恐慌,市场最担忧的是加息利剑已经悬起,可能随时斩下,杀得多头片甲不留。

  化解这一恐慌只有两条路可走,要么加息果真落地,市场随即下跌到位再寻找方向;要么经济与物价未明显过热,消解加息预期。笔者比较认可后一种可能:加息“手起”未必“刀落”。

  其一,对当前物价温度和经济温度过热的描述,或许是暂时性局部性的,并不存在全面性趋势性的过热迹象。以CPI为例,尽管根据高华证券计算的季调后环比折年率已经达到8.4%,但商务部和农业部发布的高频数据显示,其中“贡献”最大的食品尤其是蔬菜价格涨幅已经趋缓。只要不再次发生供给冲击,权重最大的食品CPI将放缓步伐。

  其二,加息顾虑颇多,宏观经济调控最可能选择边走边看。加息意味着全社会的资金成本系统性上升,对于刚刚走出低谷的企业来说,增加的是其财务成本,对于高资本负债率的行业更是沉重打击。须知本轮中国经济反弹,企业活力复苏,均在很大程度上受益于超宽松的信贷以及极低的资金成本。对于刚刚打下复苏基础的经济体来说,过快过急退出隐含着未来推倒重来的巨大风险。因此,与其“预调过度”,不如“相机抉择”。

  另一个顾虑是加息导致热钱蜂拥流入,增加国内经济风险。日、美两国称得上难兄难弟,传统、新兴套息交易工具日元美元都对复苏强劲的中国市场虎视眈眈。虽然热钱定性易定量难,但也不难推测,如果人民币与套息工具之间利差空间扩大,国际资本必定不会放过这等好机会。

  更应看到,一系列调控措施的落地,令投资者普遍认同货币收紧时间提前,资产价格也开始清理泡沫,这已对此前不断升温的通胀预期起到一定的抑制作用,有助于预期管理目标的成功实现。现在看来,若继续将收紧之“火”烧大,恐怕要冒经济降温的风险。宏观调控应该边走边看,加息“手起”但未必在一季度“刀落”。

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