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中信证券:民生银行息差明显回升 信用成本迎拐点

2010年04月23日 10:23 来源: 金融界网站 【字体:


   海通收益和拨备下降令公司业绩大增53.4%。09年实现净利润121亿,EPS 0.54元,海通收益税后贡献近40亿。计提贷款减值损失49亿,同比降低14.4%。负债成本下降令净利息收入同比微涨6.12%。补充资本后公司资本及核心资本充足率10.8%和8.9%,ROA和ROE分别为0.98%和20.16%。

   09Q4净息差回升明显,预计10Q1保持回升趋势。公司全年净息差为2.59%,我们测算09Q4净息差环比提升约5bp至2.65%左右,预计10Q1净息差继续提升至2.7%左右。公司全年存贷款分别增长44%和34%,09年底贷存比为78%。10年预计贷款增速为18%,3月末贷存比为(含贴现)80%左右,扣除金融债后2季度应能回归75%标准,或将抑制息差回升幅度。

   事业部与商贷通优势有助于提高贷款定价能力。09年事业部一般贷款余额2428亿,同比增长39%,其中基准利率以上占比69.6%,比同期全行同口径贷款占比高出5.2%。09年末商贷通贷款448亿,预计利率高于基准10%-20%左右。专业化以及细分化优势将提升10年公司整体贷款定价能力。

   4季度不良环比略有回升,拨备大幅提升后信用成本有所上升。公司09Q4不良贷款和不良率环比分别上升1.1亿至74亿和2bp至0.84%,属于正常波动。拨备覆盖率环比大幅提升43%至206%,全年信用成本为0.63%,环比提升11bp。我们预计10年不良额或略有上升,不良率继续下降,拨备覆盖率保持平稳,信用成本迎来拐点至0.45%左右,贡献业绩增长22.5%。

  预计平台贷款新政策传闻对于公司业绩影响较小。公司09年新增交运、水利、电力和公共管理类贷款500亿,即使大部分为平台贷款且五级分类和拨备根据政策传闻调整,由于公司拨备覆盖率充足,有较大释放空间,我们测算对10年业绩影响在4%左右。

   维持公司“增持”评级。公司在补充资本金后未来资产规模增长有保证,大力发展事业部和商贷通有利于提升公司净息差水平。我们预计平台贷款短期对公司业绩影响有限,10年信用成本或迎来拐点。我们维持公司“增持”评级,2009//2010/2011 EPS为0.54/0.67/0.79元(不考虑09海通收益,10年公司业绩增长55%以上),对应PE 13.0/10.6/ 9.0倍,目标价10.5元。

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