政策只是浮云业绩是王道银行股回归业绩本源

2011年07月18日 11:32 来源：证券市场周刊【字体：大中小】

　　7月12日，深发展（000001.SZ）和农业银行（601288）（601288.SH，01288.HK）发布中期业绩预告，同比分别预增50%-60%和45%。银行中期业绩高增长不期而至。

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　　在平台贷款风险争议风波渐平、资本充足率监管暂告一段落之际，银行又迎来了中期业绩的集中发布期，投资人试图在报表里寻觅银行价值的蛛丝马迹。

　　此前，市场对上市银行中报一致预期处于同比增长30%-37%之间，上市银行中期业绩符合预期是大概率事件。

　　做出此种判断的逻辑在于：

　　截至5月份，上市银行生息资产较去年中期增长18%左右，今年一季度上市银行净息差平均水平为2.53%，较去年中期增长3.5%，考虑到二季度净息差较一季度继续上升，及生息资产存量因素，净息差影响净利息收入为6.2%；预计上市银行手续费收入同比增长40%左右，贡献营业收入增速8%左右；因而上市银行整体营业收入同比增速为32%左右；成本收入比同比下降约两个百分点，贡献拨备前利润增速4个百分点，因而上市银行拨备前利润整体同比增长为36%，假设拨备/拨备前利润保持平稳，上市银行业绩落在30%-37%的区间是确定的。

　　近期调研显示，部分上市银行中期业绩与此前预期出现误差，主要源于借助拨备对利润进行了平滑或释放。之所以称之为误差，而不是错误，原因在于拨备计提政策不确定性非常高，在董事会最终确定之前，无法精确测算每家上市银行拨备计提的数量。

　　正因为如此，超过此前预期的上市银行主要源于拨备计提下降，而低于此前预期也主要源于加大拨备计提，平滑了部分利润。根据我们的测算，在上市银行中，中期业绩增速较快的是深发展（53%）、农业银行（46%）和民生银行（600016）（600016.SH，01988.HK，42%）。

　　但上市银行中期业绩的亮点在于手续费收入的增长。虽然部分银行中期业绩息差反弹幅度较大，但从行业层面看息差超预期空间并不高。上半年上市银行除了令人瞩目的贷款利率上行走势外，票据和理财业务同样令人刮目相看，而这两个业务是手续费快速增长的主要动力。中期业绩中我们将看到承诺类、咨询类和理财类业务手续费收入的快速增长。