农业银行:县域业务推动息差上行，中间业务内生高速增

2011年08月16日 07:38 来源：金融界网站【字体：大中小】

　　农业银行:县域业务推动息差上行，中间业务内生高速增长

　　银行和金融服务

　　研究机构：中信证券分析师：朱琰，肖斐斐，程桯，王一峰撰写日期：2011-07-13

　　农业银行发布业绩预增公告，预计中期业绩同比增长45%以上。

　　评论:信贷稳步增长，县域业务增长推动息差持续上行。

　　上半年，我们预计公司存贷款较年初分别增长10%和7.5%，其中中长期贷款占比60%，票据业务呈现收缩态势。公司中小企业和县域金融业务今年以来维持较快的发展势头，县域存贷款业务增长占比提升，由于公司在县域地区的议价能力较强，且其实施主动的定价管理措施，较短的贷款重定价周期有利于公司NIM水平的持续提升。我们预计，农行2季度NIM水平达到2.8%以上，受益于其自身存款成本优势稳定，预计农行三季度净息差水平仍有可能小幅上行。

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　　中间业务内生高速增长。

　　农行受大型银行间追赶效应明显，在传统银行业务与新兴领域均表现良好。预计公司中间业务收入维持较高的内生性增长势头，预测中期同比增速超过50%，增长较快的领域仍集中在电子银行、银行卡、投资顾问和结算清算环节。下半年，公司非息业务收入有望维持稳定增长态势。

　　预计资产质量维持良好，拨备计提增强风险抵御能力。

　　一季度，公司不良贷款额和不良率分别为917亿元和1.76%，拨备覆盖率197%。预计公司二季度资产质量仍维持稳定，不良贷款率或继续下行，乎台贷款资产质量可控；并预计公司继续对平台公司贷款、“铁工基”贷款进行较大幅度的资产减值准备计提，用以平滑盈利和抵御风险，拨备覆盖率或升至220%以上。

　　预计公司未来信贷成本存在较大的调节余地；又鉴于其拨贷比指标已远超监管要求，预计公司有更大能力灵活释放业绩。

　　限售股解禁或影响短期估值，长期增长确定性强，维持“增持”评级。

　　7月15~16日，农业银行A/H股分别有51.1亿股/123.55亿股限售股解禁，可能影响短期估值水平。但由于A股股价目前已跌破发行价，A股股东减持意愿相对有限。同时，在可比大型银行间，公司业绩增长更为强劲，估值低廉，公司在限售股解禁后投资组合配置优势明显。中期看，公司业绩增长确定性较高，县域金融发展势头迅猛，负债端成本控制能力出众。在假设公司4季度集中计提拔备的前提下，我们暂维持公司2011/2012年EPS分别为0.37/0.44元的预测，对应PE分别为7.4/6.0倍，对应PB分别为1.4/1.2倍，维持“增持”评级。

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（责任编辑：葛文静）

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