证券信托银行券商：百舸争流渠道制胜

2011年09月14日 09:02 来源：中国新闻网【字体：大中小】

　　证券信托银行券商：百舸争流渠道制胜

　　银行和金融服务

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：洪锦屏，罗毅撰写日期：2011年09月06日

　　我国资产管理行业进入加速发展阶段的条件成熟：国际经验显示资管规模与GDP呈正比关系，富裕人士成为高端财富管理的基础，就基金、券商资管和银行理财等中端理财市场而言，中产阶层的形成和持续壮大也为行业发展提供支撑，通胀水平持续高于存款利率，33万亿规模的储蓄存款存在保值需求。

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　　多元管理格局雏形显现，得渠道者得天下：基金、银行、信托、保险和券商资管等，2010年末各渠道的管理资产规模分别为2.5万亿、1.7万亿、3万亿、4.6万亿和1522亿元。管理资产规模很大程度上取决于渠道能力。银行在全国拥有19.5万个网点，密布城乡；保险公司则主要是通过规模庞大的营销员队伍进行深入渗透；证券公司目前共有近4800个营业部，主要分布在一二线城市的经济相对发达地区，在广度和深度上较银行和保险差；信托和基金公司基本没有自己的独立渠道，通常是和银行、券商合作代销。

　　基金：陷入成长的迷思。美国在2002年的网络科技泡沫和08年全球金融危机中共同基金规模也出现了8.5％和20％的下降，而99年到2000年，基金总规模一直盘横在6.9万亿美元左右，3年时间几乎毫无增长，但危机过后最终随着经济增长的恢复和资本市场的活跃重现活力。我国基金规模只有美国的3％，与经济总量不相匹配，后续增长的动力依然存在。

　　券商资管：政策支持下的重新发力。2009年下半年开始，监管层在券商资产管理的审批程序上开始放松，逐渐加大对券商资管业务的扶持力度，这是2009年以来券商集合迅速扩容的重要原因，而近期监管层酝酿将理财产品由审批制改为备案制，这将大幅缩短理财产品发行周期，或将重现银行理财产品从审批转为报告制之后的增长势头。我们仍然坚持按照三重弹性选股的逻辑（主业弹性/创新弹性/市场弹性），在目前的市场条件下创新弹性突出的海通/中信。

　　信托：市场热点中辗转腾挪。信托凭借机制优势追逐市场热点，取得了54％的复合资产增速。就信托制度本身而言，其灵活的机制设计使之总能在市场中寻找到展业机会，在今年信贷紧张的局面下，信托的融资功能得到充分体现。我们预计未来信托的规模扩张将在消化银信合作和房地产融资的过程中逐步恢复到正常的增速水平上来。推荐陕国投A（000563）、安信信托（600816）。

　　银行理财：生若夏花。随着利率市场化的逐步推进，银行存贷款利差将逐渐缩小，中间业务的发展成为商业银行提升竞争力的重要保障，欧美发达国家银行的中间业务收入通常占整个收入的比重达20％-60％之间，而2010年我国中间业务比重最高的中国银行和建设银行（601939）也仅为24％左右。随着各类手续费及佣金的增加中间业务其中的高附加值业务，资产管理业务逐渐成为商业银行的战略重点。2011年政策压力已体现，暂时难有新政策出台。目前估值在底部区域，有银行已经破净，如宏观稳定，是较好的买入时机，推荐：招行，民生，工行和建行。

　　保险：养老险空间广阔。养老保障缺口将成为保险公司未来最重要的增长动力，税收优惠政策将是银保这一行情的催化剂。鉴于行业估值的安全边际极高，维持保险行业“强于大市”评级，首选中国太保（601601）。

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