工商银行（601398）：战略转型稳固大行地位

2011年09月14日 09:02 来源：中国新闻网【字体：大中小】

　　工商银行（601398）：战略转型稳固大行地位

　　601398[工商银行] 银行和金融服务

　　研究机构：瑞银证券分析师：励雅敏撰写日期：2011年08月26日

　　中报业绩较快增长，中间业务、规模扩张及净息差或成主要驱动因素

　　工商银行发布2011年中报，上半年公司净利润同比增长29.4％。公司实现基本EPS 0.31元，年化 ROE25.1％，NPL为0.95％，拨备覆盖率为261％。据我们测算，公司业绩增长主要动力来自于中间业务、规模扩张及净息差回升。

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　　战略转型步伐继续，稳定发展巩固大行地位

　　工行积极实施贷款结构转型，促使公司类贷款平均收益率环比去年升幅达到了40个BP，使得NIM较10年大幅回升16个BP。公司贷款短期化趋势明显，占比去年末提升1.8个百分点至30.5％；我们数据分析显示同时公司大力发展中小企业和消费类等综合贷款收益较高的贷款业务；资本消耗较小的中间业务增幅同比达到46％。我们相信如今的国际形势也使得工行在国际化进程上处于更为主动的地位。

　　监管指标制约较小为公司发展留存更大空间

　　我们认为公司各项监管指标压力较小，为公司持续业务发展留存了较大空间。我们预计如果公司实施内部评级法，资本充足率将提升1-2个百分点。

　　估值：重新覆盖，下调目标价至4.50元，下调至“中性”评级

　　我们基于DDM模型估算目标价为4.5元（之前6.6元），较当前股价高出约8％。我们将评级从原来的“买入”下调至“中性”。下调原因是我们对国内国际环境进行综合评估后，下调了公司中长期规模增长率、资产质量水平及分红水平。但我们将公司11/12/13年的EPS预测分别调高20％/20％/17％，一方面是基于已公布的业绩结果，一方面我们认为以上影响估值因素不会对近期业绩造成显著负面影响。

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