合资券商五大魔咒

2011年09月19日 11:00 来源：理财周报【字体：大中小】

　　合资券商五大魔咒

　　橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。合资券商的宿命难逃于此。

　　“合资券商的优势还是没有发挥出来。至少在中短期内，我不看好合资券商的前景。”中信建投分析师魏涛表示。

　　“合资券商过去没做好，现在也没做好，将来也很难做好，除非监管放开。”上海一位长期跟踪证券行业的研究人士更是尖锐地指出。

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　　中金之后，外资投行改变了进入战略，将目光由大券商转向内资中小券商。“国内实力强的投行不会找外资合作，没必要让外资行分一杯羹。外资投行找内资中小券商目的很简单，要一张投行牌照和争取更多控制权。”前述上海研究人士表示，“中小券商也需要借助外资券商之力提升品牌和获取经验。双方从一开始，合作就是各怀动机。”

　　历史总是惊人的相似。这16年来，五大问题一直困扰着合资券商。

　　首当其冲的是控制权问题。按监管规定，合资券商外资比例不能超过1/3。但事实上，多数合资券商以外方管理为主导，包括瑞银、瑞信方正、中德、大摩华鑫等。而财富里昂、海际大和以及华英证券属于中外双方共管模式。形式上，大部分合资券商由中方派董事长，外方派总经理，双方在沟通和决策上很容易存在障碍，最终难免走向控制权争夺和内耗。

　　然而，控制权引发的是利益纠纷问题。利润分成问题，是中外股东间的敏感问题。“当初合同说好怎么分，就该怎么分。我只能说，双方在合作过程中契约精神很重要。”华英证券董秘华鑫称。

　　第三，是文化和理念问题。中外管理文化的差异，也常常让“跨国婚姻”触礁。海际大和的失败在某种程度上是中日双方文化冲突所致。

　　第四，业绩问题是双方矛盾最直接的导火线。近年来，大部分合资券商业绩捉襟见肘。据业内人士透露，合资券商的人力成本比国内券商高30%到50%。

　　“目前大部分合资券商都只有投行牌照，业绩波动大，持续盈利有问题。”前述上海研究人士指出。

　　还有，就是中外双方股东在战略定位上存在分歧。中方股东一般都是一些较具发展根基的地方性券商，希望借助外方的品牌和经验扩大影响；而外方股东往往希望积累中国客户资源，分享中国资本市场高投资收益，尤其是谋求控股，服务于其跨国战略。

　　“定位大项目还是中小项目是个问题。很多外资股东偏向做大中项目，但中方实力和人脉有限，更倾向做中小项目。”前述上海分析人士认为。

　　广发证券（000776）投行副总经理何宽华则指出，“中方把自己最核心的业务剥出来，和别人去共享，实在是冒险的选择。”

　　“我们仍不能掉以轻心，外资投行碰了这么多的壁，蓄势待发不是没有可能。”国信证券一位投行高管则表示。

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