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“杯具”折射合资券商困局揭秘瑞银证券黑屏事件

2011年09月19日 11:00 来源：理财周报【字体：大中小】

　　追查庞大45：28始作俑者：4个月结论与瑞银差63%

　　4月4日瑞银说，2011年庞大集团净利润将增长27%，仅过4个月后，它的净利润同比下降36%

　　45块：28块。庞大集团成了29258个股东的一场恶梦。想都不能想。

　　这个恶梦的始作俑者叫瑞银证券，以及一个叫李宠贵一个叫张浩的保荐人，以及一个叫姚晓阳的项目协办人，以及一个叫蒋理、姚晓阳、陈华晨、刘泉泉、鞠晓宙、李凯的项目经办人团队。

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　　需要记住的是——4月4日瑞银说，“2011年公司净利润将增长27%”。仅仅只过了4个月后的8月29日，它的净利润同比下降36%——瑞银证券难道不知这是搬起石头砸自己的脚？难道他们在学周扒皮的“半夜鸡叫”？市场十分需要瑞银证券有一个诚实的说法。

　　身兼核查和督导责任的瑞银证券究竟是工作失职还是故意隐瞒？请等待理财周报不断深入获得的结论。

　　庞大苦等五年怨言瑞银

　　2011年4月28日，上市工作准备五年之久的庞大集团终获上市，董事长庞庆华在上交所敲响了上市的钟。

　　这一天，庞庆华等了五年，庞大集团与瑞银证券的合作也持续了五年。庞大集团董秘王寅感叹说：“合作了这么长时间，双方都有感情了。”

　　庞大集团与瑞银证券最初相识是在2006年，当时庞大集团准备到香港发行H股，所以找了在香港保荐承销实力较强的瑞银证券来合作。但后来由于在港上市法规与内地多有不同，庞大集团感觉自身难以适应，遂又打算回A股上市。

　　于是在2007年，瑞银将负责庞大集团在港发行的团队更换为A股保荐团队，也就庞大现在的保代李宏贵、张浩。

　　2007年8月瑞银证券投行项目组入场，2007年11月正式启动A股上市程序，并在2008年7月份递交了上市申请的材料。

　　直到2009年IPO重启，庞大集团才又重新看到了希望。

　　人算不如天算，庞大集团上市又卡在另外一个节点上。由于2007年12月之前冀东物贸工会一直都是庞大集团第一大股东，当时持有庞大集团40.15%的股权，但2007年12月之后，冀东物贸工会所持有的股权向外发生了部分转移，于是庞大集团的第一大股东变成了董事长庞庆华。也就是说，在2010年12月份之前的三年，庞大集团的第一大股东发生了变动，不符合IPO上市的条件。

　　所以，庞大集团上市之路一拖再拖，直到今年4月份，才得以上市。终得上市，庞大集团也就不再埋怨。理财周报记者了解到，当项目一拖再拖而不能顺利上市时，庞大集团作为客户，曾经多有怨言。而处于对客户负责的态度，瑞银证券投行负责人赵驹也曾多次亲临现场，一来指导上市事宜，二来安抚庞大集团的焦灼之心。

　　风险提示不足

　　一位熟悉投行业务人士指出：“公司上市后投行还有一年辅导期，这期间上市公司中报、年报的发布，都是要经过投行审阅的。庞大能发布这样的业绩报告，肯定得到了瑞银的默许。”

　　针对“业绩变脸”，庞大集团董秘王王寅的解释是：“公司毛利和毛利率水平与上年同期相当，但各项费用与上年同期相比增长较多，特别是经营网点、人员相关的费用提高，导致利润有所下滑。”

　　理财周报记者仔细查看瑞银所公布的保荐工作报告及招股说明书，其中涉及风险提示的内容中，虽有提到公司存在由销售网络扩张引发的管理和控制风险，但描述笼统，只概括为“未来公司将利用现有品牌和资本优势，通过新设或并购方式积极进行业务扩张，进一步实施跨区域经营，在采购供应、销售和物流配送服务环节对公司的管理和内控制度提出了更高的要求，公司将面临着资产、业务和人员分散引发的管理和控制风险”，只字未提网点扩张带来造成的后果。

　　“很有可能这就是庞大集团公司和瑞银投行的合谋。上市前把财报做得漂亮，上市后的中报再做实，毕竟继续忽悠证监会不会袖手旁观。”上述熟悉投行业务的人士猜测，“对保代人有影响的一般是上市公司年报的业绩，如果中报释放出一定信号，年报再进行一些调整，对公司和保代人，都不会有太大的影响。”

　　除业绩下滑外，当初庞大每股高达45元的发行价也一度引发争议。

　　瑞银证券在对庞大集团的投资价值研究报告里，以18.1亿元业绩预期为基础给出每股43.1元至59.7元的估值区间，相应地，其对应的2011年市盈率落至24.9-34.5倍的合理区间内。据王寅透露，在询价过程中，大多数询价对象对庞大持有信心，对其报价落在了上述估值区间附近，进而使庞大集团发行价格区间圈定至每股40元－47元，并最终以45元成功发行。

　　越高的发行价格显然可为瑞银证券带来更多的中介收入，瑞银证券仅凭庞大集团一单业务便获得了2.28亿元的巨额佣金收入。

　　当时即便是卖方机构，也无法认可瑞银的估价，它在研报中指出“参照目前全球市场经销商集团的估值水平，认为公司（庞大集团）合理的估值水平在15-20倍之间，合理价格在25.32-33.77元之间。

　　新增网点发力尚需时日

　　庞大集团刚一上市，半年报净利润下滑36.19%，招来很多非议。

　　“我们与瑞银证券沟通之后发现，净利润主要原因来自两方面，一是上半年新增网点多，带来很多费用增加，二是汽车行业的行情确实不好，造成上半年营收只是维持了与去年持平”，王寅告诉理财周报记者。

　　数据披露，2009年庞大集团新增经营网点180家，2010年新增370家，而今年前半年，庞大集团便利用新募集来的资本优势，一口气新建了170家网点。

　　“不过新增网点产生利润较长时间，尽管因为地域、汽车品牌会有不同，但新增网点最开始仍不可避免的增加各项费用”，王寅解释。

　　但一旦渠道建成，庞大集团的现金流管道也将建成可用，通过新车销售和售后服务，经销网点会源源不断的为公司带来现金流。

　　事实上，在国际成熟市场，售后服务带来的销售收入并不逊于比新车销售带来的收入，而在庞大集团2010年销售收入中，汽车销售504亿元，汽车售后服务2.77亿元，分别占到庞大集团总营业收入的93.79%和5.15%。

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