首页财经股票大盘个股新股行情港股美股基金理财黄金银行保险私募信托期货社区直播视频博客论坛爱股汽车房产科技图片

李一衡:中国已存在过度投资的问题

2011年11月04日 11:19 来源: 金融界网站 【字体:

  下面我们来看一下中期展望,为什么中国需要转变发展模式?投资支出占GDP比重有两年线性增长,这意味着中国过去两年的经济发展都是依赖于投资拉动。农村消费不断下降,城市地区消费有所增长,但从2000年开始占比也有所下降,因此中国经济增长绝大多数是由投资拉动。尽管消费占GDP的比例在下降,我们看实际人均消费无论在城市还是农村地区都有所上升,城市人均消费在过去三十年时间年均增长5%-7%,这是很强劲的势头。我们看的不是消费绝对值的下降,而是相对值的下降,这主要是由于投资增长过于快速。从另一个角度分析中国投资拉动型经济模式,投资占出口GDP的比重,六、七十年代投资和制造业有很强的相关性,那就意味着很多投资都进入制造业,他们都是针对国内的市场,很多资金投入到基础设施。到80年代有一个转变,更多的投资进入了出口制造业,90年代和2000年的时候我们可以看到在投资和出口之间有很强的关联性,那就意味着大量的投资进入制造业,而且制造业主要针对出口市场。中国投资拉动型经济增长,开始针对国内市场,后来针对出口市场,这导致了一个问题,国外市场可能会快速增长,预期在接下来的五年会下降,这就意味着当前面临很大的挑战,中国不能再依赖大量出口制造产品。中国已经成功使出口市场多元化,特别是到欧美以外的地区,但欧美仍然占了中国出口40%的份额。另外一个问题是如果考察递增投资效益,有两个比较重要的指标,第一生成1%的增长需要更多的投资,第二资本对GDP对GDP的贡献,即1%的增长需要多少资金,这个比例在下降。这张片子显示5%的投资增长,可以获得1%的GDP增长,这就意味着需要更多的GDP增长,需要更多的资金。消费增长和GDP增长的下降是同步的,2020年的时候,消费对GDP的贡献可能下降30%,投资对GDP的贡献要增长到60%,投资对于GDP增长的边际效应在下降,这是直线展望,这意味着出口还要再增长10%,但由于全球经济衰退,很可能无法实现出口增长。那就只有另外一个选择,即消费或投资对GDP的贡献增加10%,但要想保持现有的增长速度,这两者都很难实现,因为中国已存在过度投资的问题。

  这是一个两难的境地,中国由于外部需求减少,如何才能不影响国内的经济增长呢?中国过去的增长战略主要依靠投资拉动,制造业是资本密集型产业,要想形成1%的就业,就需要GDP大幅增长,比其他国家的速度都要快。这张曲线体现了GDP增长超过10%,对就业增长只有1%的拉动作用。如果内需继续疲软,对就业增长的压力非常巨大,这是目前中国面临的重大挑战。我们很难在短期内改编消费,投资会导致收入不均衡恶化。当然这是一个相对化的概念,中国基尼系数从九十年代开始恶化,如果想抵消欧美经济衰退的影响,还需要平衡收入,但加大投资会导致收入不均衡,而不加大投资就会有失业问题,这就是金融市场改革的原因。

  再来看一下中国金融体系的现状,尽管过去几年金融体系有所改变,但还是由银行业主导,银行业占中国金融资产的80%。银行间市场大部分的流动性都是由各大国有银行提供,其他人是利用资金,由商业银行提供短期的流动性,固定市场特别小。企业固定市场占了很小的比例,尽管总额也非常小。从使用者的角度,持有固定收益产品的主要是商业银行,金融体系由商业银行主导。股票市场资本化率对GDP贡献的比例很高,但中国股票市场没有足够的流动性,很多企业的持股没有在市场流通,分红也没有充分发放,红利只占利润的60%。银行真实的利率有法律监管,红利比例非常少,因此中国资本成本非常低。由于资本成本低,资本贡献占GDP比例非常高,但这对就业率非常有限。与上市公司资本比较,可以看出中国资本效率很低,缺乏有效的市场配置,利率是固定的,债券发放也导致了宏观调控的难度。中国09年推出了4万亿经济刺激政策,它对全球经济增长发挥了积极的作用,但与此同时也造成了一个问题,中国在收回流动性方面面临难度,目前采取的手段是提高银行准备金率。

  第三季度的数据表明表外增长非常有限,中国金融市场有很大的波动性。三个月期间的波动性,与雷曼兄弟破产前相比,波动性大幅增长。由于控制成本、收紧银根,使得很多有需求的人没有获得相应的资金,只能转向非银行渠道,当正规渠道不能提供资金来源,只能寻求非正规资金渠道来源。虽然银行供应资金量比例下降了,但整体资金需求量在上升,这可能是由于政府控制过严。我们认为应该更多的通过市场供求关系来解决这个问题,特别是如何解决金融危机的问题。东南亚之所以出现金融危机,是因为很多钱是从国外借贷。而中国的借款更多的是源自国内,而且国内大规模保障房建设都有政府补贴。我们现在进行了各种各样的投资,如果不通过市场机制规范,就等于透支了子孙后代的钱。如果不通过市场机制调整,由政府主导金融体系,就会出现上述的问题。

  欧洲和美国需要进行更多的监管,但这种监管并不是把他们管死,而是给他们制订非常明确的规定,建立起良好的秩序。因此现在要实现的目的是资源要有效、合理配置,另外将收入进行合理的配置。金融体系如果提高利率,资源就会从一个利益群体向另一个利益群体转移,使得资源进行调配。有效利用利率杠杆,不仅可以进行资源调配,还可以拉动消费。比较名义利率、实际利率可以分析出很多问题。如果有更高的透明度,让监管发挥应有的作用,就可以把非正规渠道流动性转移到正规渠道中。中国总体资产风险目前处于比较理想的状态,如果去监管化可以实现资金合理流动。当然短期内还要进行产业调整、利益平衡,但从长远角度来讲,适度监管会是非常好的趋势。

<<上一页12下一页>>

关于扇形图的相关新闻

评论区查看所有评论

用户名: 密码: 5秒注册