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  金融与宏观经济影响:您的这个研究结果令人沮丧。

2011年11月21日 06:56 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  金融与宏观经济影响:您的这个研究结果令人沮丧。

  拉迪:我现在正在写一部书,书名大概是《全球危机后如何保持中国经济持续增长》。中国在全球危机中的表现很好,那么接下来我们如何保持这一强劲增长,我认为金融业是很关键的。

  我再给你看一个与利率相关的图表。这个图表中显示的是居民存款占可支配收入的比例。看这里,当存款利率是正值的时候,存款比例是29%左右,没有明显的趋势,有上有下。但如果从2004年开始看,存款比例大大提高,这是资金流量表中的数据,是整个经济的资金流量表,我们看这里,有居民储蓄额、可支配收入等,因此我们可以算出这个比例,不是估计数据,而是根据实际数据计算出的。最近一年的数据是2008年的,我不知道2008年后是什么情况,这些数据的搜集整理比较复杂,因此滞后。再回来看,当存款利率变为负数后,存款比例反而增加了。而且一直不断增加,从2004年初29%到2008年底36%,增长了7个百分点。我的解释是大多数中国家庭都储蓄,这些家庭储蓄是西方经济学家所说的“目标储蓄”,如果生病要去花钱看医生,有些医院看病必须先交钱,因此,每个家庭最好在银行里要有些存款。当存款利率下降,那么要达到你存款目标额所需要的时间就会更长,那么你怎么办呢?只好存更多的钱。因此,当利率从3%下降为负0.3%时,人们的储蓄反而增加,这是中国目前居民消费占总GDP的比例低的一个原因。

  从2004年开始,中国政府就不停地讲要促进居民消费,但却很难做到,反而人们的储蓄比例上升了。我认为,要保持中国经济持续有力的发展,关键在金融业。再给你看一个东西,这个是城镇居民住宅投资,你可以看到当存款利率变为负值,人们把更多注意力转到购买不动产,因为城镇房地产投资回报率非常高。你可以把钱存在银行,看到的是它越来越少,购买能力越来越小。因此,你把钱取出来,买房子,增值了。第一个阶段,居民住宅投资占GDP的比例是3-4%,第二个阶段,从04年到08年底达到6.8%,翻倍了,而且还在增长,快到9%了。中国的投资比率增长如此之快的一个原因是住房投资增长过快。

  《21世纪》:加大了对房地产业的调控力度,也许今年数据会好一点?

  拉迪:不会。今年头五个月,资产投资增长35%,住房投资增长37.8%。一线城市可能会疲软,但许多二线城市住房投资仍被看好。在我看来,高压金融体制将房地产投资变成了一个“受欢迎”的投资类别。我认为尽管这并非政府的目标,而是一个未预期的意外后果。高压金融体制造成人民多储蓄,投资房地产更多。因此,从短期来看,这个高压的金融体制是有好处的,它为国内银行赢得了时间来提高与国外银行竞争的能力。但到目前为止,经历了6年的过低利率期,这种金融体制已经被扭曲,造成了住房投资上的过度投资。中国的金融体制最终可能要经历一次大的调整,就像美国所经历的那样。我想如果出现的话,不论名称是叫调整也好,还是泡沫破裂也好,都将与美国的经历不同。

  《21世纪》:会出现什么情况?受到影响的是行业或者还是整个经济走势?

  拉迪:在美国,金融体制调整的话,受冲击的主要是金融行业,而在中国,我不认为金融业将会受到很大影响。因为在美国我们用了很大的财务杠杆,推高房地产价格用了很多的借款,但中国不是这样的,借款比例不是很高,很多人付现金购房,购房首付款比例很高。有一点你肯定会很吃惊,在美国,从1951年到2000年,平均住房投资比例是4.5%, 2001年到2005年大约是6%,只增长了1.5%,实际住房投资增加的比率很小。因此我们的泡沫是由金融杠杆造成的。中国正好相反,实际投资增长巨大,但是杠杆的增加却很小,即使这样,中国房地产泡沫破裂对经济的负面影响依然会很大。如果房地产不再是受欢迎的投资类别,那么房地产投资增长不是慢下来而是缩小,而且缩小的规模会很大,这就意味着需求减少,投资增长放慢。

  从事这方面研究的人士称中国钢铁总产量的40%是用于住房建筑的,如果房地产增长下来,钢铁需求也会下降,对铜、铝、水泥等的需求也将下降,因此对宏观经济的乘数效应会非常巨大,对GDP的打击会非常大。银行不会有事,他们不会破产,而美国很多银行破产了,很多投资人由于房产价格下跌造成损失惨重。

  因此,中国的风险不会像美国一样是金融业的风险,而更多的是宏观经济风险。再给你个数据,在美国,2007年家庭总负债占可支配收入(可以理解为税后收入)的比例是130%,很大的杠杆(借款很多)。而中国,到去年年底是50%。只是近两三年增长较快,过去曾经是30%。但即使这样,与美国相比也是相当低的。也就是说投资增长很快,但是杠杆率仍然很低。与你谈了这些,主要是你问到了银行业的问题。

  《21世纪》:我还是希望听到有您这样的另外一种研究的声音,对未来经济发展最起码有一个警钟性的作用。

  拉迪:我不是说银行业表现不好,而是存在更大的不确定性,尽管中国已经有了更弹性化的利率环境。比如一些官员认为中国会在5年内放开净资本账户,但是在放开资本账户之前必须让存款利率浮动,因为国内利率太低。平均来讲,中国工商银行(601398)存款百分比很大,所以我并不认为中国富人能够知道怎么去更稳妥地赚大钱。他们不想和股市同步,因为股市是非常易变的,并且股市指数依然在07年10月的6800点一半以下,吴敬琏也说中国股市就是赌场。

  《21世纪》:我们把话题转向到美国在中国加入WTO后的收益,当时克林顿总统和美国贸易代表都曾经告诉美国人,中国加入世界贸易组织后贸易与金融等服务市场会向美国开放。您认为,中国加入WTO后,美国还是中国的收益更大?

  拉迪:我想从均衡的角度来讲应该是的。毫无疑问,美国在与中国的WTO贸易中获益,不仅从贸易方面还从开放的经济领域获益。美国公司投资了大量资金,也获得巨大的利益,同时其他国家也从中会获益,但是最大的收益者是中国自己。我说的均衡是指显而易见的好的方面和坏的方面,在2004到2007之间中国实现了巨大的外部盈余,有些原因是值得我们思考的,如此大的增长给世界各地的增长带来了动力。还记得2006年中国贸易顺差达到了GDP总量的8.1%,在全世界的历史上没有一个大的贸易国家曾经有过这种增长,在日本上世纪80年代的以消费带动的快速增长中也只占到GDP的3.4%,所以中国10.1%的增长速度是非常非常大的。

  当一个国家正在高速增长时意味着它给世界提供着更多的商品,这些商品也是被世界各地所需要的。如果我是中国,我卖给你更多的东西,你的收入下降。在中国快速增长的时期,其他国家是没有这样增长的,这样的增长是起潜在的统领性作用的。美国积攒了一切东西去拯救房产业,这其中一半被认为是破裂了。美国也有很多金融发明产品被证明是不好的,所以中国是有潜力降低世界经济下滑速度的,但是西班牙、爱尔兰等国家房地产泡沫巨大,这也是在这种均衡中的缺陷和风险,需要被注意。

  《21世纪》:我来到美国后看到一篇文章,这篇文章认为当年克林顿同意中国加入WTO举措的诸多预测如今几乎均已经被证明是错误的,以您的视角看情况确实如此吗?

  拉迪:也许是的。可以确定的是,长期来看美国的利益是与中国利益是吻合的,所以我认为一些潜在的机会比较多,特别是金融服务业。我想很多人对此有很大的期待,但我并不完全认同。只要中国还在控制利率,国外银行业就很难从中国的金融服务中获利。所以承诺将在金融服务业开放后才能实现。但是人们总是会对银行业结构和利率进行长期的考虑,我看到的种种迹象表明金融业将被开放。另外我曾经多次说过加入WTO对中国是有益的,但是我从来没有说过,中国加入WTO后美国的贸易壁垒会降低,或者会创造出数以万计的新就业岗位。

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