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估值见底 金融股或打响年底反击战

2011年12月12日 11:37 来源: 中国资本证券网-证券日 【字体:

  中信建投:宽松政策开启银行股双底确立

  杨荣魏涛

  2011年11月30日,中国人民银行决定,从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,大型、中小型的法定存款准备金率分别为21%、19%。

  中国上一轮紧缩性货币周期开始于2009年11月,终结于2011年11月,持续接近24个月。期间,M2货币供给增速持续回落,从最高29.64%一路下跌到12.9%。截至2011年10月,M2货币供给增速达到历史最低点。随着通胀率下行趋势确立,经济增长率持续下滑,宏观政策调控的目标将从控通胀转变为促增长,政策调控的节奏也将出现根本性的转变。这一政策出台表明,紧缩性货币政策周期终结,宽松货币政策开启。

  当下存款规模总计达到8万亿左右,下调存款准备金率0.5%,将释放市场流动性4000亿元。这种宽松的货币政策将极大增加银行体系的流动性,减少银行吸存的压力。同时,存款准备金率下调,银行的信贷规模将趋于宽松,预期2011年全年新增贷款规模将达到7.5万亿,11月和12月新增贷款将超过6000亿。2012年,新增贷款规模将达到7.5万亿~8万亿。

  2011年,银行信贷规模控制,但贷款议价能力提高,银行实现以价补量,净息差持续提高,前三季度净利润增速分别为34%、35%、32%,预计全年将达到30%。2012年,银行信贷宽松,但是贷款利率下降,同时由于企业获得信贷支持后,企业盈利状况改善,银行资产质量将持续改善,不良率下降,银行需要增加的拨备幅度下降,拨备对业绩的稀释效应下降,从而银行净利润也将获得小幅增加。但是综合评价,信贷宽松不会带业绩构成负面影响。

  此前,我们提出四季度银行板块估值修复行情启动。基本理由是:2011年四季度到2012年上半年,通胀率下降的速度将快于名义经济增长率下降的速度,从而经风险调整以后的实际经济增长率将回升;当行业实际增长率回升后,行业的估值提升理由充分;将银行体系等同为中国宏观经济,银行股估值提升理由充分。如今货币政策宽松基调基本确立,从而超预期的成分更加显着,这对银行股构成极力支持。我们预测银行业2011年PE、PB分别为7.07、1.24,银行股估值底、政策底已经确立,维持行业“增持”评级,并重点推荐招商银行、华夏银行、深发展和民生银行。

  (作者系中信建投证券分析师)

  国泰君安:2012年银行股投资采用稳中求胜的思路

  中国与西方的银行最大的不同在于,中国的银行不仅是一家企业,更是国家宏观调控的重要载体和政策传导的关键要道。因此,对银行板块投资机会的判断必须放到宏观大背景下进行。因此,本文通过自上而下判断行业机会,自下而上优选行业标的。

  中国经济高速增长时代正在过去,银行板块同质化选股时代相应接近尾声;随着中国经济结构调整的开始,银行差异化选股时代正在拉开帷幕。银行业务转型势在必行,“转型”将成为2012年后银行最重要课题。

  本文从宏观面、政策面、基本面和资金面四个维度,考察了本轮(11-12年)和上轮(08-09年)周期之间的异同。宏观面提供大背景,基本面好比干柴,资金面如同烈火,政策面类比晴天;“干柴+烈火”未必就能冉冉燃烧起来,还得天公作美晴天配合。

  比较中发现,本轮与上轮相比,四维度“方向相同形态相似,节奏更稳幅度适中。”具体而言:宏观面,同样是经济下滑,但减速更温和;政策面,同样是由紧至松,但节奏更稳健;基本面,同样是盈利下降,但波动更缓和;资金面,同时是流动性改善,但幅度更适中。

  基于此,我们建议2012年银行投资采用稳中求胜的思路“先坐大卡车,再等小轿车,边乘边等。”大卡车指银行股,小轿车指中小票和成长股。如果能找到业绩有保障、增长确定的中小票和成长股,不要留恋银行股,可坚决去追逐前者;如果尚未找到,强烈建议配置部分银行股,直至找到再切换过去(银行股流动性好);事实上,在经济减速背景下,符合上述标准的中小票和成长股不仅数量有限,而且挖掘难度较大。因此,应该先求稳定再图发展,建议配置部分银行股,亦即稳中求胜!

  预计12年银行板块涨幅区间为18%-25%,其中盈利增长驱动18%,流动性改善驱动估值修复7%。预计明年3-5月份和四季度出现明显投资机会的概率最大。前者主要由政策面(政策放松明朗)和行业基本面(盈利增速高点)驱动,后者主要由宏观面(经济增速反弹、结构调整初见成效)和估值切换驱动。

  预计12年银行基本面将经历软着陆,净利润增长降至18%;规模增长放缓,生息资产增长17%;净息差比11年上升5-10bp,一季度后逐季回落;非息收入增速降至22%;成本收入比略升1pc至32%;不良温和爆发,不良余额增加1500亿,不良率上升11bp至1.01%。

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