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银行业:资金面尚未反应政策 估值收益率增大

2011年12月12日 15:31 来源: 长江证券 【字体:

  行业动态

  (1)央行近8 年来首次净卖出外汇;(2)银监会酝酿理财业务新规,直指投资管理;(3)本周公开市场净回笼1010亿元;(4)银监会:明年银行信贷政策料难放松;(5)统计局:11 月CPI 同比涨4.2%,创14 个月以来新低;(6)银监会叫停信托融资,信托断供小贷公司陷困局;(7)银监会副主席:促银行外法人机构进债券市场;(8)银行科技风险将纳入全面管理框架;(9)澳大利亚再度降息25 个基点;(10)欧洲央行两月两次降息,促增长成政策重心;(11)穆迪下调法国3 家大型银行评级。

  公司动态

  (1)标普提升交行长期信用评级;(2)标普将招商银行长期信用评级上调至BBB+;(3)银监会批准浦发银行(600000)与美国硅谷银行设立合资银行;(4)北京银行(601169)拟发300 亿元5 年期金融债;(5)商务部携手北京银行推动商圈小微企业融资;(6)光大银行(601818)拟发次级债补充资本,空间仅60 亿;(7)工行计划年底前发行不超过500 亿人民币次级债。

  上周观点回顾

  上周沪深300 指数下跌0.49%,沪深300 银行指数上涨1.81%,银行跑赢大盘2.30%。

  存准率下调“被动纠错”,后续下调空间仍较大。去年底以来央行过度依赖数量调控抑制通胀,使得资金配置扭曲严重,而通胀回落缓慢,中小企业资金链紧张。由于外需疲弱,贸易顺差缩小,人民币贬值预期强烈,热钱流入减少或流出,且公开市场到期资金量少,使得未来基础货币增长缓慢,过低的货币乘数将抑制货币供应合理增长。央行此次下调准备金率属于对前期数量调控过紧的“被动纠错”,但幅度较小,考虑到年底现金漏损率的提高和银行超储率达到历史低位,年底资金紧张的局面仍难得到改善。结合通胀及经济下滑情况,央行仍有下调3-4 次存准率的需要。

  存贷比约束信贷投放,尚待存款增长恢复。目前银行存贷比普遍较高,存准率下调虽释放大量资金,但仍难迅速转化为信贷资产,形成派生存款,实现货币创造的过程。但长期来看,存准率下调有助于货币乘数回升,货币供应增长将逐步加快,银行吸储压力得到缓解,从而释放信贷空间。因此,存款增长将是信贷增长恢复的重要信号。

  银行板块短期收益明显,主动宽松或引致再次估值修复。受存准率松绑利好影响,银行短期相对收益确定,绝对收益概率较大,但流动性偏紧将限制银行估值的修复。如果未来经济硬着陆风险加剧,保增长比控通胀更为迫切时,央行启动新一轮适度宽松刺激方案,主动将拆借利率水平调控至预期通胀水平之下,银行体系内外利差大幅缩小,基本面见底,资金面实际宽松的情况下,银行股或迎来可持续性更好的估值修复,赢得绝对收益。

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