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2012年展望:欧债危机将恶化 人民币不会大幅贬值

2011年12月15日 17:58 来源: 金融界网站 【字体:

  3、治标不治本的救助措施

  迄今为止,包括欧元区各国、欧洲央行、欧盟、IFM等国际组织,为解决欧债危机做出了大量努力,概括起来,包括三大方面的措施:

  1)资金援助,已经有希腊、葡萄牙、爱尔兰三国获得了大规模的外部资金援助,这些资金以贷款的形式发放,要求受援国未来偿付本息,其中希腊已获得了六轮贷款。根据最新达成的协议,欧洲稳定基金EFSF将扩大到1万亿欧元的规模。

  2)整顿财政,几乎所有的欧洲国家,包括债务危机国,也包括非债务危机国,都制定了严苛的削减财政赤字的计划,包含大幅削减政府支出、社会福利,增加税收,延长退休年龄等措施,以期在未来数年,将各国财政赤字占GDP的比重大幅压缩,最终目标是将赤字削减至GDP的3%以内,这显然是一个痛苦的过程。

  3)减记债务,目前只有希腊一国享受到了这一待遇,各国民间部门将自愿减记在希腊50%的债务,应该说这已经是一种变相的、明目张胆的主权违约了,性质十分恶劣,因此,德法达成的最新精神是,今后将不再采取减记债务的方法,不过,一旦出现危急时刻,减记仍然是立竿见影的可以扭转局面的手段之一。

  4、反思——欧洲需要什么样的改变?

  需要市场和投资者反思的是,在召开了无数峰会,采取了无数对策后,欧债形势是越来越好,还是相反呢?答案显然是否定的。原因在于,欧洲人开错了药方。

  第一,外部援助是在继续加大有关国家的债务杠杆。自2008年金融危机以来,实体经济和金融市场的主流趋势是去债务杠杆,但对债务危机国的援助措施却是反其道而行之,债务杠杆的加大进一步恶化了有关国家的形势。

  第二,输血不能代替造血——欧洲在刺激经济方面乏善可陈。任何外部援助都相当于输血,但“病人”自身的造血功能并未恢复,一旦撤走外部资金,“病人”马上就陷入病危状态。因此,要想从根本上解决欧债危机,必须要恢复危机国的造血功能,即恢复自身的经济增长动能,依靠经济的扩张来稀释债务。

欧洲国家债务份额

图8:欧洲国家债务份额 来源:路透

  那么,欧洲国家是否有足够的手段来刺激经济强劲复苏呢?手段是充足的,但要实施起来却困难重重。

  1)宽松的财政政策,其实紧缩财政属于逆周期的策略,不利于经济的恢复与增长,宽松的财政会增加政府的支出,创造就业岗位,但很显然,都在整顿财政的欧洲各国目前难以接受这一政策。

  2)仿效美国超宽松的货币政策,引发通胀来稀释债务,此举是最为可行的,只要欧洲央行加大货币投放就可以,但问题是这样做会严重危害到核心国家的利益,比如经济相对良好的德国和法国,

  他们并不需要一场有可能危害经济和社会稳定的通胀,欧洲央行要实施的话难度很大。

  3)欧元大幅贬值,虽然欧元已经出现了贬值,但要挽救危机国,贬值的幅度显然还远远不够。因此,主张将某些危机国踢出欧元区的呼声日渐高涨,比如一旦希腊重新发行本国货币,那就意味着本币的大幅贬值,届时将会刺激出口和吸引外国游客。不过,允许某国脱离欧元区,将构成政治上的道德风险,甚至标志着欧元试验的失败,目前还没有哪个领导人敢冒这样的风险。

  4)充足的资金支持,将EFSF扩大到一万亿欧元很好,但问题是目前规定只是对债权人进行有限度的担保,这意味着债权人只有20-30%的债务能够避免损失。这种杠杆化扩大EFSF的做法,要么表明欧洲国家资金已经紧张,要么表明其他国家已经不愿对危机国施以援手,但不管怎样,杠杆化EFSF不利于重建市场信心。

  5)开源节流,摒弃高福利社会模式。欧洲国家“从摇篮到坟墓”的高福利模式曾让很多国家羡慕不已,但如今这种模式遭遇了重大挑战,大幅削减社会福利,显然是可以短期见效的办法,但问题是,任何一个敢于提出这一纲领的政党,恐怕都无法赢得选民的选票,因此,我们预期欧洲国家对社会福利的削减将是温和的,有限度的。

  由上可见,任何一项对策实施起来都面临非常大的困难,因此我们再次武断的认为,欧债危机将会持续较预期更长的时间,而欧元区乃至全球经济,也将持续受到负面压力。

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  机构来源:招商银行

  (作者系招商银行金融市场部高级分析师刘东亮)

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