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6年半 招行股价跑输之谜

2012年03月19日 15:14 来源: 证券市场周刊 【字体:

  论股价涨幅、权益增长,浦发胜出。论每股净利润增长率,兴业胜出。被一致看好的招商银行(600036),反而居后。

  2006年、2007年间,投资者说起价值投资就必然说银行股,说银行股就必然说起招商银行(600036.SH)。当时几乎众口一词推荐招行

  实际上,当时的银行股还有深发展A(000001.SZ)、浦发银行(600000)(600000.SH)、华夏银行(600015)(600015.SH)和民生银行(600016)(600016.SH),我选择的是民生,短线操作了华夏。

  从2005年6月6日上证指数创下千点最低位以来,时间过去了6年半,哪只银行股投资收益更高?

  浦发涨幅第一

  在此期间,上证指数上涨约145%。浦发在2005年6月2日最低价6.41元,2月29日的收盘价9.54元,其中通过送股等使股票数量增加了3.999倍,复权价格为38.15元,上涨495%,六年半来年均收益30.50%。2004年浦发每股净利润0.49元,静态市盈率13.08倍。预计2011年每股净利润1.46元,动态市盈率6.53倍。

  华夏在2005年最低价3.53元,2月29日收盘价11.57元,通过送股等使数量增加了1.35倍。复权价为15.62元,上涨342.48%,年均收益24.85%。2004年华夏每股净利润0.24元,静态市盈率14.71倍。预计2011年每股净利润1.43元,动态市盈率8.09倍。

  招行在2005年最低价7.93元,2月29日收盘价12.87元,通过送股等使数量增加了2.702倍。复权价格为34.76元,上涨338.39%,年均收益24.68%。2004年招行每股净利润0.46元,静态市盈率17.24倍。毛估估2011年每股净利润1.76元,动态市盈率7.31倍。

  民生在2005年最低价4.50元,2月29日收盘价6.59元,其中通过送股使数量增加了3.905倍。复权价格为25.73元,上涨471.82%,年均收益29.73%。2004年民生每股净利润0.325元,静态市盈率13.85倍。预测2011年每股净利润1.08元,动态市盈率6.10倍。

  一致看好的招行涨幅竟然是最差的一个,浦发涨幅第一。

  招行大幅跑赢了上证指数,至于在银行股中涨幅居后,招行的高估值是罪魁祸首。所以,人多的地方别去!

  权益增长浦发胜出

  长期来说,银行股市净率总是在一定的区间内波动,股价的增长将基本上同步于每股净资产的增长,也就是说,长期投资的收益,来自每股净资产(加现金分红)的增加。

  浦发2004年每股净资产3.48元,2011年7.97元,送股系数3.999倍,加历年分红1.10元,相当于2004年的3.48元在2011年底已变成32.97元,权益增长846%。

  华夏2004年每股净资产2.18元,2011年9.24元,送股系数1.30倍,加历年分红0.78元,相当于2004年的每股净资产在2011年底变成12.79元,权益增长486%。

  民生2004年每股净资产2.08元,2011年4.87元,送股系数3.905倍,加历年分红0.35元,相当于2004年的每股净资产在2011年底已变成19.37元,权益增长833%。

  招行2004年每股净资产3.05元,2011年7.58元,送股系数2.456倍,加历年分红1.19元,相当于2004年的每股净资产在2011年底已变成19.81元,权益增长550%。

  还是浦发第一名,招行第三,而且差距不小。当然,其中有招行收购无形资产损失的原因,也有浦发刚刚进行了股权融资的原因。

  从中可见,净资产的增长率基本上与股价上涨的趋势相同,只不过由于目前的市净率实在太低,所以股价的上涨跟不上权益的增加。同时,也意味着目前的价格低于上证指数1000点时的市场估值。

  同时,也说明了只要股权融资的价格高于净资产一定的程度,对老股东就是有利的。笔者毛估,其临界点在实施时净资产的1.3倍市净率。

  也就是说,假如目前银行股市净率与2005年相同,那么就意味着浦发与民生已经上涨9倍多。

  兴业业绩增长最快

  当然,每股净资产增长中有股权融资的成分,并不是存量资金所实现的收益,所以上述比较未必合理。

  在老股东没有继续付出的情况下,从2004年末到2011年末的7年间净利润的增长情况。在以市盈率为估值要素的前提下,假如市场保持当初的市盈率不变,那么每股净利润的增长率就相当于股价的上涨率。

  暂不考虑民生与浦发的现金分红,招行加10%的现金分红送股系数,华夏增加5%的现金分红送股系数。同时增加兴业银行(601166)(601166.SH)作为样本。

  计算公式为(2011年每股净利润×送股系数/2004年每股净利润-1)×100%,年均增长率按照7年计算。

  浦发2004年每股净利润0.49元,送股系数3.999倍,2011年每股净利润1.46元,利润增长率1091%,年均增长42.47%。

  华夏2004年每股净利润0.24元,送股系数1.35倍,2011年为1.43元,利润增长率704%,年均增长34.69%。

  民生2004年每股净利润0.325元,送股系数3.905倍,2011年为1.08元,利润增长率1198%,年均增长44.22%。

  招行2004年每股净利润0.46元,送股系数2.701倍,2011年为1.76元,利润增长率934%,年均增长39.61%。

  兴业2004年每股净利润0.28元,送股系数1.8倍,2011年为2.37元,利润增长率1449%,年均增长47.92%。

  也就是说,在这7年间,几家银行的每股净利润增长分别是:兴业16.5倍,民生14倍,浦发13倍,招行11.4倍,华夏9倍。

  在不考虑配股等再投资、剔除股权分置改革的影响及不考虑现金分红的差异后,每股净利润增长分别是兴业增长1549%,年均增长49.25%;民生增长898%,年均增长38.90%;浦发增长816%,年均增长37.23%;招行增长710%,年均增长34.83%,

  假如银行股目前的市盈率与2005年最低点相同,那么意味着在这7年内,这些银行股的平均股价将是2005年最低点的9倍左右。

  当然,现在是商业银行发展的高峰期,虽然期间经历了百年一遇的金融风暴,但还是属于中国经济的高速发展期,未来的增长不太可能维持如此高速。

  作者为资深投资人士

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