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2013年中国经济展望:房市继续回暖 利率基本稳定

2013年01月22日 13:34 来源: 金融界网站 【字体:

  (二)2013年美国经济复苏仍将持续

  1、量化宽松货币政策推动美国经济进一步复苏。

  自2008年伯南克重新祭起“从直升飞机上撒钱”的QE量化宽松大旗,通过多轮直接的资产购买计划,曾经房市低迷、信贷收缩等拖累美国经济的制约因素,都已发生逆转并有望进一步改善。经历多轮QEn式的宽松之后,2013年美国经济有望成为推动全球经济重回增长的重要动力。

  美联储直接购买MBS的量化宽松政策,在压低长期房贷利率的同时,也大幅降低了家庭部门的负债成本。

  在QE政策对家庭部门负债端修复的明显作用下,美国房地产持续回暖,房地产市场价格稳定向上的财富效应推动消费者信心进一步上扬。预计2013-2014年美国房屋新开工将持续增长,从而为美国经济持续复苏提供强有力的支撑。

  QE中实施盯住6.5%失业率的政策目标,更是直接推动了美国就业市场的回稳向好。QE对就业市场支撑作用明显,其中2013年1月17号公布的当周初次申请失业金人数(季调)已经降至33.5万人,创下五年以来的新低。虽然受季节性因素影响,未来初次申请失业金人数或有波动,但整体来看,QE政策对于刺激就业市场的恢复效果正在逐步显现。

  美联储的QE弱势美元助推美国“贸易再平衡”。在美联储多轮量化宽松政策的推动下,美元指数基本上延续了一路下行的走势。受益于美元贬值对服务贸易的出口推升作用,美国贸易逆差也在逐步好转。2012年9月美国贸易赤字降至415亿美元,较8月的438亿美元环比下降5.1%,创下2010年12月以来的最低水平。

  美联储的QE政策叠加奥巴马政府的“再工业化”、“服务贸易再平衡”等一系列经济战略纵深推进,推动着美国经济进一步走向复苏。我们预计美国2013年增长2.3%,略高于2012年的2.1%,CPI通胀则比2012年略微下降至2.1%。

  2、美国“财政悬崖”问题无碍其经济进一步复苏

  财政悬崖已演变成了财政斜坡。虽然此前市场一直担心美国国会民主、共和两党的内斗,将致使美国政府2013年重启十年内削减1.2万亿美元政府开支的“自动减赤机制”,从而掉入所谓的“财政悬崖”。但从2013年1月1号凌晨两党达成的临时财政减赤妥协议案看,共和党人在开源(对富人征税)方面做出了让步,同意调高年收入45万美元以上富裕家庭的个税税率;而在节流(财政支出削减)方面两党则使用了“拖字诀”:2013年年初启动的约1100亿美元政府开支削减计划延后两月再执行,失业救济金政策在2013年则延长一年。虽然未来两党仍将就支出缩减和债务上限问题继续斗法,但事实上“拖字诀”已经成功的将财政悬崖演变成了“财政斜坡”。

  展望未来的府会之争走向,我们认为,美国经济最大的问题永远是其国内关于民主福利的问题。虽然解决“财政悬崖”和“债务上限”的路径与时间存在很大不确定性,但从历史上历次的债务上限屡屡触及后两党最终的妥协放松来看,我们认为即使仍会有所争议,但两党将继续发扬最后一分钟解决的“传统”。整体看来,美国国内民主福利及府会之争无碍美国经济的复苏向好,美国出现经济大幅下滑可能性不大。

  (三)2013年“外贸赤字失衡”拖累日本经济重陷衰退

  2012年三季度,日本经济增速再次陷入负增长。从近年来日本GDP增速的前五大贡献因素分解看,其对外净出口自2009年以来呈现出趋势性下行态势,成为日本GDP增速下滑的最大负向因素;与此同时,自2012年2季度以来,日本国内的私人消费、私人需求和国内需求也都整体呈现出大幅下滑态势。在前五大GDP分解因素中,只有逆周期的公共部门需求呈现出稳定的正向增长。但在国内外整体需求不足的大背景下,日本政府灾后重建、量化宽松等逆周期干预政策并未能扭转GDP整体下行走向。

  我们认为日本的根本问题是有效需求不足。在日本国内人口老龄化、科技创新乏力、全要素生产率趋势性降低的背景下,新一届政府寄希望于通过无限量的宽松货币政策来促使日元贬值以刺激外需,但预计其效果将极为有限。原因如下:一是作为一种广为接受的国际避险货币,日本政府通过QE释放的货币在很大程度上均将被投资者所持有,很难留在日本国内推动其经济增长;二是日元贬值的战略肯定将受到来自美国和欧盟的压力,使其难以持续实施;三是目前日本经济基本已掉入“通缩陷阱(GDP、CPI同比均现负增长)”,凯恩斯主义的逆周期财政、货币政策基本无效。在日本经济陷入通缩、外部汇率无法有效再平衡的困境下,或许从供给端入手的熊彼特式“创造性破坏变革”才是未来日本经济走出“零增长”的至善之道,但短期内我们仍然看不到这种改变的迹象。

  鉴于近期日中钓鱼岛之争对其净出口贸易的拖累,我们认为持续的贸易赤字失衡将加剧2013年日本经济持续衰退的风险,预计2013年日本GDP增速或将由2012年的1.6%进一步降至0。

  (四)2013年新兴经济体增速反弹,结构再平衡将成为共识

  2012年,受欧美发达经济体“财政去杠杆”的再平衡调整影响,全球实际有效需求继续萎缩,新兴经济普遍经历了出口贸易增速趋势性下跌的冲击。受此影响,金砖四国GDP增速也一致回落。

  展望2013年,基于欧元区成员国系统性风险趋势性下降,以及QE推动下美国经济可预期复苏的整体判断,我们预计2013年全球贸易增速将由2012年的2.5%恢复至4.5%左右。受全球实际有效需求的弱复苏推动,预计2013年“金砖四国”的GDP增速整体都将呈现恢复性增长。

  就宏观政策取向看,由于发达经济体量化宽松货币政策

  将进一步推高全球潜在通胀,2013年输入性通胀压力很可能成为新兴国家独立货币政策的最大威胁。通过宽松财税政策来刺激内部需求、消化产能从而实现经济结构再平衡,将成为这些国家的首选。预计“宽财政、稳货币”的组合或将是2013年新兴市场国家共同的政策取向。

  综上判断,我们预计2013年新兴经济体GDP增速将恢复至5.8%左右,较2012年增速上调约4个BP。

  整体来看,我们预计2013年全球经济仍将处于弱复苏格局,而主要传统发达经济体和新兴市场国家则将经历不同经济增速的再平衡调整。

  表1.1:2013年全球主要经济体GDP增长预测(单位:%)

 

2008

2009

2010

2011

2012E

2013E

全球

1.5

-2.3

4.2

2.8

2.7

3.0

欧元区

0.4

-4.2

1.9

1.5

-0.4

0.1

美国

-0.3

-3.5

3.0

1.7

2.1

2.3

日本

-1.0

-5.5

4.4

-0.7

1.6

0

新兴经济体

6.0

2.8

7.3

6.2

5.4

5.8

  资料来源:交行金研中心

  三、大宗商品在“需求与流动性盛宴”中寻找新平衡

  基本面方面,由于2013年全球经济整体复苏将好于2012年,源自印度以及中国等新兴市场国家需求端的回复性增长,将在一定程度上支持大宗商品价格继续稳固在目前的高位水平。

  资金面方面,受欧、美、日三大发达经济体联手量化宽松的推动,国际市场上流动性充裕,大宗商品价格整体呈现震荡走高态势。鉴于2013年发达经济体“紧财政、宽货币”的政策组合仍将持续,预计在2013年流动性盛宴推动下,国际市场上美元指数将依然走软,而大宗商品价格也会在“需求与流动性的盛宴”中寻找新的平衡,整体预计2013年国际大宗商品将呈现震荡中小幅走高的格局,但不同类型的商品价格走势可能出现分化。

  具体就原油来看,2013年国际油价仍将在高位震荡,重心略有下移。考虑到2013年原油需求端仍处于弱复苏,而前期地缘性政治冲突加剧引致OECD国家原油库存的反季节上行,2013年国际原油市场可能出现供大于求。预计WTI原油期货将在75-100美元/桶,布伦特原油期货将在90-120美元/桶区间震荡。由于美国页岩技术的突破性进展,以及欧佩克剩余产能释放空间较小,2013年布伦特原油和WTI轻质油的历史性高价差仍将维持,但北美地区较弱的运输能力将制约其价差的进一步扩大。

  2013年,贵金属中的黄金在告别避险和货币信用两大角色后,依然难以大跌。在美联储QE弱势美元的宽松环境下,源自中国、印度等新兴市场国家央行购买以及实物需求的回升仍将对金价有所支撑。不过考虑到美国经济增长的乐观预期以及目前相对于其他商品过高的比价关系,黄金投资收益属性相对于强周期风险资产(如美股)将会有所下降。预计2013年年金价将在1650-1800美元/盎司的区间波动。

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  机构来源:交通银行

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