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星展银行王良享:日元持续转弱的投资策略

2013年01月22日 17:38 来源: 金融界网站 【字体:

  日本中央银行今天将完成两天的决策会议,巿场已有共识,央行会遵照首相安倍晋三的要求,将通胀目标从1%提高至2%,另外,也会承略无上限量宽买债,本次会议则增加量宽10万亿日元。日本经济大臣甘利明周日透露,日本政府与日本银行谈判渐朝正确方向达成共识,预料本周决策会议后将发表联合声明。但首相安倍晋三的顾问滨田宏一(Koichi Hamada)指出,若日元过度贬值,将对稳定物价构成挑战,两者间如何取得平衡是很大的挑战。

  纵使甘利明与滨田宏一唱好日元,美元兑日圆仍高见90.25。笔者认为,日元从去年11月至今的下跌幅度虽然已超过10%,但大部分跌幅只反映了环球风险承担能力回升,以及去年实际上已实行多时的1%通胀目标,因此巿场现正修正长期部位。

  去年当日本央行制定通胀目标于1%之时,巿场反应并不热烈,日元仍呈短期强势,直至十一月份安倍晋三参选,提出更加积极的2%通胀目标后,巿场方如梦初醒,忙于平掉日元长仓,当时日元水平为80左右。

  虽然不同派别学者对于日本在90年代后的缓慢增长持不同论调,但大家对1985年广场协定后两年,日元兑美元急升一倍,加上货币政策急转弯,从1986至87年的减息2.5%,至1989至90年加息五次至6%其所引发的混乱是原凶没有太多异议。既然日元汇价猛飙是元凶,针对问题令日元走弱甚为正确,况且美国今天应不会再视日本为美国行业的最大威胁,政冶上,日本量宽不致于引起美国阻挠。安倍二月份与奥巴马会谈应不会受到太多批评。

  日本通缩虽然严重,但消费者信心不弱,据政府统计,约有38%消费者觉得来年会有通胀,与一般已发展国家相若,但企业资本投资弱令经济增速慢。不过,日本整体来说仍是科技大国,科研的支出与GDP比例居全球第五位,落后南韩只少许。日本银行经历过90年代庞大坏帐后,比欧、美银行更早进行去杠杆化,至今资本充足已甚健康。日本的问题是政策延续及执行力的不确定性。早在1998年,克鲁曼就已经提出了日本应通过法案,制订15年中通胀目标为4%的建议,现在回顾这个提议并非匪夷所思,当时若已制订严格通胀目标,日本企业可能早已回归「资本回报」为本的投资正轨。日本若能制定令企业相信的通胀目标,企业在现在已经颇为「清洁」的资产负债表带动下,应可见投资回升,日本经济增长率应可见持续回升。去年五月至八月间,笔者建议买进日本银行、日本房地产杠杆与日本高科技股份,鉴于日元汇价可持续转弱,现可加进出口企业与将房产杠杆换马至房产发展商。

  除了货币政策,日本政府亦于较早前推出10万3千亿的经济刺激方案。但日本国债占GDP 比重已达200%,政府再「宽财政」空间有限,以量宽及推「弱日元」政策将是常态,日元汇价若因央行会议结束出现「买消息,卖事实」式(buy on rumor sell on fact)的短期升势,将是卖出机会。

  2008年金融海啸之前,澳元兑日元为103,澳洲是金融海啸后唯一并无陷入衰退的国家,最近财长斯旺表示,澳洲并无打算大幅削支以达财政平衡。当欧、美、日都要严格奉行「紧财政、宽货币」政策时,澳洲却因国债水平只占GDP的20%左右而可「宽财政、稳货币」政策,看来澳元兑日元重返100以上是指日可待。

  澳元兑日元的波动率比起美元兑日元的波动率高,入巿水平因此要较审慎,92.70为较佳买入位置,穿90.9止损。

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