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中信银行公司深度报告:大平台,大空间

2013年01月28日 21:13 来源: 方正证券 【字体:

  投资要点

  平台宽广、长袖善舞的大型股份制银行

  2012年9月末,中信银行总资产29119亿元,在股份制银行中居第四;2005-2011年,公司资产年均复合增速29.19%,在上市银行中居第六。第一大股东中信集团实力雄厚,持股近2/3;公司受益于政策支持、中国金融业综合经营大趋势以及与中信集团其他子公司协同和整合效应,长期成长空间看好。同时,公司雄厚的资本实力夯实未来扩张基础。

  息差优势明显且有望回升

  公司总体成长性较好,信贷议价能力较强。2005-2011年公司利润总额年均增速为40.02%。2012年前三季度,公司净息差在全部上市银行中排名第四,处于较高水平,具有息差优势。预计2013年,随着宏观经济回升以及利率市场化和降息的影响基本消除以及贷款重定价基本完成,公司议价能力将提升,息差将呈扩大趋势。

  中间业务结构特点突出,仍有提升空间公司中间业务收入占比呈提升趋势,2012年1-9月,公司中间业务收入占比为12.31%,在上市银行中排名第11,中间业务是公司未来持续增长的重要领域。公司中间业务收入集中在:顾问与咨询费、银行卡手续费、结算与清算手续费,优势业务突出,相对其他股份制银行结构优势明显。受益于与中信集团业务协同,公司中间业务增长和创新空间广阔。

  资产负债结构持续优化

  公司同业资产占比提升幅度较大,贷款占比逐步缩小。个人业务快速成长,个人贷款占比有所提高。个人贷款结构也在优化,住房抵押贷款占个人贷款的比重从2010年末的74.05%下降到2012年6月末的 61.62%。

  资产质量稳健,风险总体可控

  公司不良率稳中略降,资产质量趋势向好。2012年9月末,公司不良率为0.6%,较6月末下降0.01个百分点,扭转了不良率上升趋势。随着2013年中国宏观经济形势向好,预计2013年公司不良率将呈下降趋势。2012年9月末,公司拨备覆盖率305.54%,环比提高32.36个百分点;拨贷比1.83%,较年初提高0.21个百分点。

  盈利预测与估值

  预测公司2012-2014年EPS分别为0.79元、0.98元、1.19元,BVPS分别为4.86元、5.72元、7.12元, PE分别为6.12、4.92、4.07,PB分别为1.00、0.85、0.68,给予“增持”评级。

  风险提示

  宏观经济波动对资产质量和盈利产生负面影响。

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