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Libor操纵案及对中国的启示

2013年03月14日 16:57 来源: 银行家 【字体:

  Libor机制及其缺陷

  Libor是在伦敦银行内部交易市场上,商业银行对存入非美国银行的美元进行交易时所涉及的利率,反映的是伦敦银行间短期无担保借款的成本。Libor初始于20世纪60年代初,随着伦敦金融领域银行同业间相互拆放短期资金的活动增多,伦敦同业拆放市场开始取代贴现市场成为伦敦银行融资的主要场所,相应地,Libor成为伦敦金融市场中借贷活动计算利息的基础利率。随着欧洲美元市场、其他欧洲货币市场、国际银团辛迪加贷款及各种票据市场的建立和不断发展,Libor开始在国际信贷业务中广泛使用,成为国际金融市场上的重要指标。Libor已经不仅是一个地区的银行间资金拆放利率,更成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率,是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。

  Libor是由英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率,进行取样并平均而得出的基准利率,是伦敦金融市场银行间相互拆放英镑、欧洲美元及其他欧洲货币资金时计息使用的一种利率。报出的利率分为隔夜、7天、1个月、3个月、6个月和1年期,超过1年的长期利率则视对方的资信、信贷的金额和期限等情况另定。具体来说,英国银行家协会选定16家银行,一般而言,有能力对外报价的银行是大型的清算银行、商业银行,这些银行(又称为参考银行)本身具有一定的资金吞吐能力,又能代客户吸存及贷放资金。由于竞争比较充分,各参考银行报出的价格应基本没有差异。这16家参考银行分别在伦敦货币市场报出自己的银行同业拆借利率估值,再剔除两个最高的估值和两个最低的估值,将剩下的8个估值计算出平均指标利率,即Libor。

  Libor对于市场的影响主要体现在两个方面:一方面,作为银行从银行间市场上拆借资金进行转贷的融资成本,Libor已成为国际金融市场大多数浮动利率计算的基础利率,其定价直接影响全球金融衍生品,如利率期货、利率调期、工商业贷款、个人贷款及住房抵押贷款等金融产品的定价。据统计,全球有超过800万亿美元的金融产品或贷款与Libor挂钩,Libor每变动1个基点(BP),就可能在全球范围内造成数百万美元的利润或亏损。另一方面,Libor对各国央行的货币政策也有明显影响。很多央行的政策目标是盯住Libor,确保基准利率围绕Libor在一定范围内波动。如果Libor被某些银行人为操纵,而不能反映真实的市场需求,就会造成货币政策错误或失效,对全球金融市产生巨大影响。具体来说,较低的市场利率水平意味着市场流动性需求疲弱,央行相应的货币政策应是缩紧流动性。但如果Libor被人为控制在低水平,央行误以为市场缺乏流动性需求而收紧流动性,则市场的实际流动性需求将超出央行估计,从而推高真实的市场利率。进而造成货币政策与市场不相匹配,央行的政策行为容易与实际情况脱钩。

  但不可否认,Libor定价机制自身仍存在缺陷。Libor能否准确反映伦敦金融市场真实的利率水平,取决于参考银行的报价是否基于银行真实的自身业务。如果报价确实基于实际交易,就能较为准确地反映伦敦金融市场的利率水平,进一步地,按照Libor设计运行的金融衍生产品就比较“公平”。但事实上,参考银行很容易操纵Libor,只需提交极端报价,使该数据最终被剔除,而原先有可能被剔除的数据被保留,就能够影响到Libor的最终结果,从而使结果对自身有利。更严重的是,如果在数家银行达成默契的情况下,就足以扭曲Libor,使其与市场真实情况脱离。如在全球金融危机期间,银行普遍出现了流动性不足的问题,然而银行担心根据实情报价会暴露自身真实的资金流动性状况,使流动性危机被察觉,因此刻意压低报价就成为参考银行间彼此“心照不宣”的行为,Libor的水平完全低于真实的市场利率水平。

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