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Libor操纵案及对中国的启示

2013年03月14日 16:57 来源: 银行家 【字体:

  导致利率受操纵的原因

  Libor利率确定机制自身的缺陷。Libor是根据16家大型银行每日上报的对不同期限、不同币种贷款的资金成本计算得来。一方面,由于Libor每天会产生覆盖10个币种和15种期限的共150个利率,银行对这150个产品都发生实际交易并确定一个实际交易利率的可能性较小,因而Libor的结果就会含有一定的主观因素,从而具有被人为操纵的可能。如果某一家大型银行报出的利率与行业普遍预期的利率相比明显偏低,其他报价行会认为这家银行有充足的可供拆借的资金,为提高自身竞争力,其他银行也会调低自身的利率报价,而以这些利率报价为计算基础得到的Libor,就人为地被调低了。另一方面,在其他银行提交利率不变的情况下,如果人为将利率报价调低或调高,则可以通过剔除自己或其他银行报价,使得参与报价的利率出现变化,从而影响最终的Libor水平。以巴克莱银行为例,它并不直接操纵Libor,而是利用自身偏低的报价影响Libor的最终结果。

  交易员业绩报酬与Libor水平密切相关。由于Libor影响巨大,很多投资银行以其为基准数据,进一步设计运行了大量相关的金融衍生品。由于银行内部的投资部门大量持有与Libor相挂钩的金融衍生产品,一个基点的利率变动都会使这些金融衍生产品市值产生巨大变动,从而产生损益。银行高管及交易员的薪酬又与其业绩密切相关,导致高管或交易员铤而走险,操纵利率以美化业绩。

  银行内控制度的缺失。银行交易员的报酬与Libor水平相关,为了确保报价的真实性,银行内部部门间应该保持相对的独立性,交易员与利率报价员间应存在信息交流“壁垒”。早在几十年前,为限制投资银行利用自身的信息优势和资金实力发布歪曲事实的报告和分析研究评论,监管部门要求投资银行的“研究部门必须独立”,也就是“中国墙”规定,但大多数大型金融机构一直都未遵守这项规定。

  “中国墙”(Chinese Wall)指金融机构的投资银行部与销售部或交易人员间应当建立隔离措施,以防范敏感消息外泄,从而构成内幕交易。遵守“中国墙”规定的重要性在于:“中国墙”是实现公平、公正、公开的前提。它要求投资银行不得利用自身研究实力和信息优势扭曲市场,欺骗其他投资者,甚至鼓动其他投资者位自己“买单”,而这正是资本市场健康发展的“命脉”所在。此外,“中国墙”的规定能够使银行的业务操作尤其是投资银行业务、自营和代客理财业务更加理性和符合经济规律。

  外部监管存在漏洞。Libor是一个每日公开的指标数值,早在2008年4月17日,《华尔街杂志》刊文指出,当时的Libor与美国三个月国债利率相距甚远,存在不准确的可能,但Libor数值的异常并未被及时关注,甚至英国监管机构竟是在时隔三年后才着手介入调查。显然,监管的疏忽在某种程度上纵容了银行的操纵行为。监管部门的失职、监管体系的不完善是造成利率操纵案的重要原因。

  对我国利率定价机制建设的启示

  我国使用的SHIBOR(上海银行间同业拆借利率)基本参照Libor体系构建。Shibor由16家公开市场一级交易商或外汇市场做市商,及在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行进行报价,并以此为基础计算得到。人民银行Shibor工作小组依据《上海银行间同业拆放利率实施准则》,确定和调整报价银行团成员,监督和管理Shibor运行,以及规范报价行行为。近年来,Shibor与质押式回购、同业拆借等实盘交易利率的相关度越来越高。同时,Shibor还广泛进入各类金融产品的定价,如企业债、金融债、短融券、利率互换、远期利率协议、同业借款与存款、票据转贴现与回购、商业银行内部转移定价等,从此角度来看,Shibor也基本具备了基准利率的特征。

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