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资产证券化蹒跚疾行 理想与现实距离亟待制度再突破

2013年04月13日 07:19 来源: 21世纪经济报道 【字体:

  零报价“赔本赚吆喝”

  记者调查发现,在银行、信托、券商等机构之间,以及机构内部各部门之间,证券化这一新业务,尚存在利益格局的重新输理、分配等诸多矛盾。

  除银行、企业、非银金融机构作为证券化产品的发起机构或原始权益人外,还有众多机构参与。以信贷资产为例,受托机构由信托公司担任,承销商则归属券商的业务范畴,另外包括评级、法律、会计等机构。企业资产证券化的参与机构基本类似,除没有信托外,券商还将计划管理人、推广机构“一肩挑”。

  那么,各类机构在这块业务中的利益究竟如何?以信贷资产为例,上述上海参与发行的机构人士向记者表示,银行等机构主要有两块收益,一是发行总成本和入池贷款资产本息收益总和的差价。

  “比如我们基础资产中贷款利率在11.88%左右,而发行利率是4.55%,加上其他的综合承销费用,不到6.4%。中间就是可观的利差收入。”该人士向记者介绍说。

  不过记者看到,就交行、工行而言,它们的差价少许多。资产池中贷款利率主要集中在6%-7.5%左右,而这两款产品给出的发行利率分别在4.2%-6%、4.1%-5.3%。

  二是银行作为贷款服务机构获得的收益,这份收益在千分之三到千分之五左右。“也就是说,银行既可以实现出表,也能获得不错的收益。”上述人士补充说。

  相对银行的好日子,因为激烈竞争等因素,其他机构则比较难过。有信托公司高管甚至向记者抱怨,有的银行甚至利用强势地位来压低信托等中介机构的合理费用。另外还有业内人士透露,有的中介机构在向一些银行信贷证券化项目竞价时,甚至出现零报价怪现象,并且对原本应由投资者付费的评级费用,也是券商倒贴。

  “其实就是赔本赚吆喝。”上述券商投行部人士向记者分析,银行拼命压低费用也能理解,因为这些产品相当于无风险承销业务,只要做出来肯定就能卖出去。在这种格局下,关键就看银行的意愿不过,对于券商等机构,虽然在单个项目上并不赚钱,但从其他方面如行业排名、市场份额则会有好处。另外这类产品基本无风险,作为承销商还可以向优质的机构客户倾斜。

  上述投行人士还向记者表示,对于券商,企业资产证券化项目赚钱不会多,但不会像信贷资产项目“倒贴钱”的现象夸张。“我们大概会以1%的综合发行费用向企业报价,具体能拿多少还看发行情况,如果发行不太理想,最终可能也会只有0.5%左右。”

  深圳一家机构人士则担忧,从实际操作经验判断,随着更多信托、券商机构陆续进入证券化领域,竞争激烈势必导致费率继续下降。“未来信托、券商的核心在于加强主动管理能力,可以有效切割风险资产组合。”他建议说,譬如除无风险的承销业务外,券商未来还提供二级市场报价、套利投资等有价值综合性服务。

  记者调查发现,除了不同机构之间存在的利益争夺外,仅券商内部各部门也涉及进行新的业务布局,势必牵扯各部门的利益调整。

  因为按照监管规定,券商的资产证券化产品是通过专项计划来做,就应属于资管部门负责,但是券商资管以往基本只做债券、股票等二级市场的投资,与具体的企业项目并不接触了解。而在原来券商的业务体系中,负责企业现场尽调的是投行部门。

  另外即使证券化产品出炉后,它的销售还涉及机构部或营业部。在销售端相对其他公募、私募、信托等产品,目前大多营业部对这类产品并不熟悉,销售热情也将成疑。“因为这是新业务,现在很多券商内部的利益关系确实还没理顺,大家都还在摸索过程中。”上述投行部人士表示。

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