“钱荒”是否还会再来

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月30日 07:24   来源: 经济观察报   网友评论(人参与

  虽然年底不会出现钱荒是大概率事件,但整个金融市场还是弥漫着钱紧的味道。

  一方面,银行间市场“年末行情”可谓提前到来,进入11月以来,资金利率一直高位运行,资金面趋于紧张,银行间市场7天利率一度升至5%左右。更突出的是,长期国债收益率曾一路飙升至4.72%,创下2005年3月以来新高,债券市场如入严冬。

  一位国有大行资金交易员称,这既有季节因素,如年底额度告罄,大型银行减少配置债券,偏向于投资收益较高的同业或非标资产;也不乏“某些资金有缺口的机构抬高利率以满足其年底融资需求”的原因。

  在管住增量、盘活存量的总思路下,年初央行将货币增速目标定在13%左右,10月份的数据显示实际M2增速为14%,虽然略高于既定目标,仍是历史中性水平。

  外汇占款趋势性下降影响了中长期资金面的供给,而央行货币政策的“锁长”,亦锁住了中长期资金面。

  三季度以来债券、理财、票据各类资金价格飞涨,对于已经异于常年的“钱荒”综合症,一位央行接近人士称,央行颇感无奈,“这是一件很麻烦的事情,左右(放松或收缩)都为难。”

  “钱紧”凸显

  “也许对于央行中性偏紧的政策预期,市场反应过度了。10月以来债券市场出现大幅下跌,各券种哀鸿遍野。”招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮告诉经济观察报。临近年末,随着各项利空因素得到一定程度的释放,债市急跌行情或告一段落,但市场或仍难逃缓跌或振荡走势。

  今年6月的“钱荒”征兆再现,银行间市场利率节节攀高。不过,这一次的中国央行(俗称“央妈”)没有坐视不管商业银行(俗称“熊孩子”),而是及时伸出援手。

  11月29日,央行首次公布短期流动性调节工具(SLO)操作明细,分别于10月28日和10月30日进行了两次方向为投放流动性的SLO操作,金额分别为410亿元和180亿元,期限均为两天,利率为4.5%。

  11月19日当周,央行两次逆回购操作共680亿元,创近两个多月之最。25日其更是意外地未对到期的3年期央票进行续做,这是今年“锁长放短”操作实施以来央行首次未进行的“锁长”。26日,央行开展7天期320亿元逆回购操作。银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种继续回落。

  对于近日央行频频出手,市场解读是因为银行年终大考临近,“央妈”缓解年底钱荒的做法,但仍无法解决长期资金价格的抬升。

  短期资金面与历年同期相比的确略高,这与岁末商业银行“冲点”抢排名的惯例脱不了干系。而代表中长期资金面的债市在10月后的大跌是历史罕见的,长期国债利率一路走高达到9年来最高水平。许多分析师认为,债券收益率的高企已经难以用基本面分析来解释。

  长期利率水平直接影响的是企业借贷的资金成本。例如,11月底一年期地方政府债到期收益率为4.50%,而一年期温州综合利率上浮到16.45%。流动性紧张使得整体债务成本全面上涨。在未来资金利率不明朗的情况下,金融机构倾向于减少中长期贷款,10月企业债券融资缩小350亿元至1067亿元,实体经济融资或难以支撑目前的经济增长。

  表明看,一方面,货币增速仍没有显著下降,例如10月份外汇占款仍在增长;另一面的市场和银行间长短期利率都大幅飙升,中国为何出现如此的流动性悖论?

  国泰君安首席经济学家林采宜认为,金融机构资产配置“去杠杆”和年底周期性信贷紧张两个因素共同导致资金供给收缩,而实体经济在复苏过程中,对融资需求存在增长刚性,两者背离,所以导致资金紧张,利率上扬。

  林采宜称,今年3月份银监会出台8号文,要求商业银行8个月内把表外非标产品降至所有理财产品的35%及总资产规模的4%,规范表内非标产品的9号文已经箭在弦上,监管部门这些措施本质上在敦促银行业去杠杆,压缩银子银行的规模。因此,“货币市场资金紧张会是今后一段时间的常态。”

  非标资产扩张正成为这一轮利率上涨、债市下跌的众矢之的。

  鹏华基金固定收益投资总监初冬认为,今年的债市走势跟以往大不相同,债券暴跌,在6月份资金很紧时都没出现,反在7月资金宽松之后出现,这可能与银行资产负债表发生新的匹配关系有关,社会融资结构的变化对债市的影响更加明显。

  今年下半年“非标”的增长非常迅速,全社会的融资中“非标”占比也迅速上升,据不完全统计,“非标”在前9个月已经到4万亿,预计表内加表外有近20万亿的余额,增速有30%左右。

  而在一位资深债券私募基金经理看来,6月份“钱荒”是流动性问题,现在债市中长期利率高企除了上述资产端配置因素,更深层的原因仍是资金面问题。

  他解释称,商业银行上交存款准备金和创造贷款的主要资金来源是外汇占款,除了新增外汇占款的流入,还有存量外汇占款积累的到期央票的流动性重新释放。虽然今年一季度和三季度外汇占款增速都出现反弹,但拉长历史数据看,2012年后外汇占款增速已明显下降,商业银行积累的到期央票也接近枯竭,在传统货币投放方式中,银行中长期资金供给正在枯竭,这可能是永久性的短缺。

  值得注意的是,在央行注入流动性和9号文推动下,11月最后几个交易日,利率产品出现反弹势头,保险等机构在年底重新配置心券的动力回升。但是业内普遍认为,到明年上半年,债券收益率显著下降的可能性依然不大。

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(责任编辑:祝玉婷)

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