资金面或将主导债市走向 资金价格一路攀升

　　上周央行意外扩大逆回购规模，周二及周四分别进行350亿元及330亿元为期7天及14天的逆回购操作，公开市场操作出现近三周以来的首次单周资金净投放，净投放规模达到590亿元。市场将此解读为市场维稳的加码。

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　　上周初，由于市场情绪不稳定，资金价格一路攀升，央行逆回购之后，短期市场资金面应声回落。

　　隔夜和7天SHIBOR及银行间回购利率表现最为明显，隔夜上海银行间同业拆放利率从4.454%下降到3.899%，下降幅度为55BP，7天也从5.311%下降到4.763%，降幅为55BP，14天和1个月品种也出现一定的缓解，但是幅度有限。

　　由于临近月末年底，3个月以上的资金品种仍呈现较为坚挺的走势，上周3个月、半年和1年的均价变得很接近，从6.2%-6.3%逐步上升到6.5%-6.6%，总体来说，中长期资金相较短期而言，交投更加活跃，这也说明市场对长期资金的需求仍很强烈，资金面的放松可能仅仅是短期效益。

　　受资金面因素的影响，在一级市场招标利率体现较为明显。上周二，财政部招标续发行的10年期固息国债中标利率4.7121%，创2004年8月以来新高，全场投标倍数为1.94，边际中标利率为4.7754%，边际投标倍数为6.89。国开行21日招标增发的3年期和5年期固息金融债中标收益率分别为5.5412%和5.6250%，均低于此前市场预期。全场投标倍数分别为2.20倍和3.03倍。其中，3年期金融债中标收益率预期均值为5.57%，5年期预期均值为5.69%。在央行公开市场操作远超市场预期之后，一级市场投标热情明显升高，中标利率的连续走低也与资金面因素契合。

　　二级市场亦受资金面宽松的影响，央票收益率全线下行，资金市场的宽裕度恢复已经在央票收益率变动中得到体现，央票总体成交量虽然仅有14.96亿元，但较上周的成交量翻番。各期限国债收益率走势均出现小幅回落，国债成交量仍然维持相对较高水平，达到832.68亿元，市场交易气氛比较活跃。近段时间，十年期国债累创新高，债券市场基本上人心涣散，多头无心恋战，但是十年期国债收益率进入4.8%附近，可以看出市场分歧明显增大，日间收益率波动区间明显扩大。

　　看空者虽然志得意满，扬言“收益率上不封顶、没有最高只有更高”，但是随着市场行情的演绎，对于长期配置资金来说，已经具有较高的投资价值，只是进入时点的选择问题。相对于信用债市场，因国内企业整体债务率继续上升，行业产能过剩、传统行业结构调整，意味着产业债信用风险仍在不断累积，叠加目前不断上升的资金成本，信用风险仍不容忽视。只要货币市场资金面有宽松的迹象，则十年期国债等利率品种仍不乏坚定的买入持有投资者，市场资金面因素业已成为短期债券市场的主导因素。