9号文为何迟迟出不来

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月16日 06:59   来源: 证券时报网   网友评论(人参与

  从11月初算起,一个多月过去了,但牵动业界的9号文就是出不来。读者如果有心,也会发现这段时间内,政策口径已经出现了一些微妙的变化。

  监管层力推9号文的初衷,概括来讲就是两个“降杠杆”:先是银行降杠杆,再是政府融资平台降杠杆。究其原因,则是因为利率和信贷额度管制存在,导致银行间市场的资金与实体经济中的需求最终曲线对接。由于相关创新业务突破了现有监管规则,一度造成“法无禁止即许可”的乱战局面。

  市场的乱战带来两个极具威胁的不稳定因素:一是在非标、不规范的银行同业创新推动之下,商业银行的实际经营杠杆率明显上升。与表内业务每笔贷款都对应资本和拨备计提的风险防火墙不同,相当多的表外业务不需要计提资本,且通过市场循环融资来延缓风险。这等于是,如果风险审核不严格,银行在陪客户一起玩火。

  二则在表内贷款已经受到严格控制的情况下,政府融资平台的杠杆率非但没有下降,反而出现了上升。由于非标等渠道透明度较表内贷款更低,融资平台对价格不敏感的特征更是发挥到了极致,近两年非标渠道高居不下的理财收益率即为明证。这种格局,打乱了金融资源配置,风险在无效率部门的累积更进一步。

  所以9号文的酝酿过程,是监管层对金融资源配置不均衡现状的反思。其对策,则是强制性地去杠杆—将表外融资视同表内信贷,为其套上资本和拨备的约束。通过强迫银行去杠杆,来实现金融资源的重新配置。但这种做法,其实隐含了利率和信贷额度管制将继续存在的前提假设。因为只有价格因素不起调节作用,强制性监管规范才有必要。

  不过自11月中旬以来,利率市场化和直接融资市场改革的提速打破了传统的市场均势。先是银行间市场交易商协会向地方银行发放区域性债券承销牌照,融资平台从“非标”走向“标准”迈出一大步;其次则是央行祭出同业存单,存款利率市场化正式起步;再次,汇率进一步扩大波幅,以期更完整地反映市场需求的改革也在酝酿之中。

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(责任编辑:申雪娇)

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