潘向东:别低估利率市场化冲击

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月26日 07:19   来源: 每日经济新闻   网友评论(人参与

  今年6月,货币市场利率急剧飙升,大家似乎把其原因都归结为当时财政存款的集中交付、外汇占款的负增长、银行表外业务的监管加强等。12月,货币市场利率再次快速攀升,尽管央行采用SLO投放流动性,但市场似乎没有对此给予“足够重视”。

  今年下半年,经济增速和物价都表现的相对平稳,但10年期国债收益率却出现不断攀升,这种与基本面完全相悖的走势,说明按照原有的理论分析框架去解释当前的流动性紧张,可能已经失效。我们需要去探讨是什么原因导致的流动性紧张?

  流动性紧张之源

  笔者认为,造成流动性紧张的根本原因是利率市场化加快。由于我们习惯性地把利率市场化理解为央行的存贷款利率放开管制,所以用它去解释流动性紧张很容易就误解为是“瞎子摸象”—只是流动性紧张产生的一方面原因。其实利率市场化并不是所谓的存贷款利率管制放开,而是资金价格的形成机制市场化。要实现资金价格形成机制市场化,就需要做到:其一,放开利率管制,即我们所认为的存贷款利率放开管制;其二,任何有资质的企业可以自由进入金融业,没有牌照管制门槛,是一个充分竞争的市场。2013年正是加快了后者的推进力度,才导致了流动性紧张的演绎。

  2013年年中放开贷款利率管制,年末又重启同业存单业务,从中不难看出,放开管制只是渐进式的推进,而且对银行系统冲击最大的存款利率,目前依然处于管制状态。一直以来由于对金融牌照的管制,导致获取银行贷款的难度较大,因此放开贷款利率限制并不会对银行经营产生影响。

  2013年下半年国家开始启动金融改革,加快推进有资质的企业可以进入金融业,从事银行业务或者类信贷业务,他们对金融市场的冲击相当于存款利率管制放松,这才是推动今年以来利率中枢上移的主要原因。

  在2011年中小企业面临困境的时候,如何解决中小企业融资难的问题便提上日程。由于大行对中小企业的信贷投放有其天然排斥,国家便开始鼓励小额信贷公司发展。在政策扶持之下,这两年多来得到迅猛发展。2011年9月,全国小额贷款公司的总数为3791家,涉及贷款余额为3358亿元,到2013年9月,全国小额贷款公司的总数达到7398家,涉及贷款余额为7534亿元。在高回报率的驱动下,很多民间资本绕道银行直接进入中小微企业信贷市场,这进一步加剧了银行获取存款的难度。

  由于监管部门对银行核心指标的考核是时点考核,在获取储蓄难度加大的情况下,一些银行只好在考核前不惜高价揽存,从而导致流动性紧张局面。因此,流动性紧张局面的出现是利率市场化和监管当局对银行核心指标考核时点化“共振”的结果。

  利率“双轨”之弊

  为何在实施利率市场化的过程中会带来流动性紧张的局面?这主要是在实行利率管制以及对金融业牌照门槛管制的过程中,由于经济体制的不完善,一起“共振”便出现了利率“双轨”—与政府扶持相关的项目和国有体制内企业从银行获取的贷款利率相对较低,而中小企业从民间以及银行表外获取的融资利率较高。产生利率“双轨”现象的主要原因有以下三点:

  其一,国有商业银行虽然经历上个世纪90年代的股份制改造和上市,但产权的基本格局并没有发生太大变化,政府对它仍然存在绝对的控制力。在这种条件下,政府投资的项目和国有企业进行投资的项目,在获取银行支持方面具有天然优势。由于国有银行产权归国家所有,政府凭借国家的信誉和出资人无形之中就对国有银行提供了隐性担保,因此,国有银行在对政府项目或者对与政府项目相关的信贷,银行的风险意识就会弱化。而对中小企业信贷投放,由于追责的影响,银行变得异常谨慎。

  其二,一些地方政府为追求经济扩张,通过以政府担保等方式扩大银行信贷,致使资金廉价地流入到一些与政府投资相关或者与政府扶持发展相关的项目,从而无形之中增加其他中小企业获取资金的困难程度。

  其三,由于政府对存款利率的管制,出于风险考虑,居民在选择存款时更偏向于规模较大又有国资背景的大银行,这样使国有银行通过较低成本获取金融资源。即便以较低价格带给收益率较低的政府投资和产能过剩的行业,也能获取超额回报。由于金融业牌照门槛管制,这就使信贷市场并不是一个有效竞争市场,在这种条件下,金融资源的配置必然是扭曲的。

  利率“双轨”带来的最大弊端就是金融资源错误配置,大量银行信贷资金投向政府投资项目、房地产领域和产能过剩行业,与此同时,代表着未来经济转型希望的中小企业,融资特别困难,很多企业只有借助于民间高利贷或者高利率银行表外融资,这将直接影响经济发展的持续性和健康性。

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(责任编辑:祝玉婷)

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