银行业:产能过剩行业贷款质量低

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月23日 11:09   来源: 海通证券   网友评论(人参与

  结论:①银行信用风险集中在融资平台贷款、房地产贷款和产能过剩行业贷款三个方面,合计规模约40万亿,其中五大产能过剩行业贷款约为5万亿。②相较融资平台和房地产,产能过剩行业有以下劣势:盈利能力差(ROA1.9%);负债率高(负债率67%),融资可得性差;产能过剩严重(产能利用率50%-70%)。因此,产能过剩行业贷款资产质量有可能将成为银行爆发信用风险的第一棒。③五大过剩行业潜在产能去化率约为11.2%,预计将产生不良贷款约5700亿,相应增加银行业不良率约80bp。对未来两年的利润影响大约为16%-17%。④投资建议:负债和风险成本上升压制行业估值,关注具有市场化基因并主动变革的银行:招行、平安、兴业。

  五大产能过剩行业贷款约五万亿

  五行业平均资产负债率67%

  2013年7月,工信部公布了2013年首批淘汰落后产能企业名单,包括19个行业的1294家企业;8月发改委发文称将坚决遏制产能过剩行业盲目扩张,并将钢铁、水泥、电解铝1、平板玻璃和船舶列为产能过剩重点行业。截止到2013年10月,五行业总资产11.5万亿,总负债7.7万亿,平均资产负债率为66.7%,其中船舶行业资产负债率最高为70.6%,水泥行业最低为60.4%;钢铁行业负债规模最大为4.2万亿,平板玻璃负债规模最小为883亿。五大行业贷款规模约5万亿五大产能过剩行业总负债规模在7.7万亿,但其中包括有息和无息负债。我们参考相关行业的上市公司,计算出五大行业有息负债/总资产的比例在45%左右;其中最高的是有色冶炼行业,大约为48%;最低为船舶制造业,为38%。根据这一比例,我们推算五大行业的有息负债总规模约5.15万亿。有息负债有间接融资(贷款)和直接融资两个来源,其中贷款占绝大部分,直接融资中债券融资大概在500-600亿,再扣除信托等其他融资,整体信贷规模约在5万亿左右。 二、产能去化进程可能加快

  按照国际标准,产能的正常利用率在79%-83%之间,超过90%则说明产能不足,低于79%则说明产能过剩。以五大产能过剩行业为例:目前我国粗钢产能占全球产能的46%,产能利用率为70.8%;电解铝产能占全世界的42%,产能利用率约为72%;水泥产能占全世界的60%,利用率为73%;平板玻璃产能接近全球1/2,利用率为68%;造船业产能利用率也只有50%左右。 盈利能力持续下降

  尽管五大行业产能过剩的讨论已经持续了很多年,但实际上得益于我国固定资产投资的快速增长(过去10年年均27%),过剩“产能”还是被飞速发展的基建和房地产所消化了。尤其是从2003-2007年,实际上是周期性行业的“甜蜜期”,高速扩张的投资和负债使得五大行业的盈利能力保持在一个较高的水平。此后,在经历了2008-2009年的低迷后,由于四万亿的推出,使得本已开始收缩的行业继续扩张,从而导致了行业在未来可能会经历一个更加痛苦的产能去化周期。 从行业上来看,钢铁和有色冶炼加工产能持续扩张,行业集中度低且有息负债高,但相关企业往往是地方的支柱企业,受到地方保护和财政支持,产能去化慢,最终导致盈利能力持续下滑,全行业基本处于微利甚至亏损的状态。造船业集中度 对较高,有息负债率在五大过剩行业中最低,且其景气程度和全球经济状况相关性更大,因此虽然仍处在景气下行通道,盈利能力好于钢铁有色。水泥行业盈利能力最强,这主要是由于一方面政府在2009年和2010年先后颁布38号文和7号文,坚决控制了新增产能,减轻了后期产能过剩压力;另一方面,水泥行业集中度较高,且由于区域性,区域龙头对价格和产能控制能力较强,导致行业盈利水平相对较高。

  负债和环保成本将进一步加大五行业都属于重资产、高杠杆行业,平均资产负债率达到67%,有息负债率达到45%,这使得其经营对利率敏感性很高。如果保守按照负债成本7.1%计算(一年期贷款基准利率上浮15%),五行业平均财务费用会影响其ROA约4.2个百分点。而金融去杠杆和社会负债压力使得资金价格短期难看到拐点,这将持续加重其财务压力。 除了负债成本压力外,五行业面临的资金可得性压力也在不断增加,由于缺乏信用支撑(如融资平台的政府信用)和盈利保证(房地产行业仍有较高的盈利能力),银行也在主动退出相关领域,这可能导致企业的财务状况雪上加霜。

  除了财务成本的增加,五大行业都为高耗能、重污染行业,相应的环保成本也不断上升。以宝钢股例,其在2012年度的《可持续发展报告》中称,当年环保成本总计约32.7亿元,当年宝钢股份(行情,问诊)产钢量约为2400万吨,吨钢环保成本月136元。我国年钢铁产量约为7亿吨,假设吨钢环保成本100元,则仅环保支出就达700亿,大约影响行业ROA约1.1%。

  经营困境将加速产能去化目前过剩产业的经营困境在完成产能去化之前将难以得到有效解决:首先,过剩行业的产能与我国的经济体量不匹配,五行业产能都接近甚至超过全球产能的50%,而我国GDP仅占全世界10%左右,并且大部分企业也不具备在海外市场竞争的成本和技术优势。其次,以投资拉动的经济增长模式难以持续。产能过剩行业长期以来难以有效进行产能去化,除了地方政府保护外,还在于我国长期以来靠固定资产投资拉动经济的增长模式。但我们看到,随着固定资产投资的边际效率降低,投资对经济的拉动已经越来越弱,其对经济增长的贡献率已经从2009年的8.1%降至2012年的3.6%,而每拉动1%的GDP增长所需的固定资产投资也从2006年的2万亿升至2012年10.4万亿。因此,持续的加大投资不但不能有效改善经济,反而会因为对有效消费和投资的挤出效应压制经济的潜在动力。因此,过剩行业的产能去化势在必行。

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(责任编辑:祝玉婷)

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