央行重启正回购“收钱” 强化流动性稳中偏紧

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年02月19日 07:17   来源: 证券日报   网友评论(人参与

时隔八月央行重启正回购“收钱”

  时隔逾8个月央行再度重启正回购回收流动性。昨天央行在公开市场进行了480亿元14天期正回购操作,但回笼资金举动并未造成资金面紧张,昨日拆借利率继续回落走势。分析认为,连续回笼资金的操作并不代表央行在收紧货币政策,而是正常对冲节前投放资金。

  ====本文导读====

  时隔八月央行重启正回购“收钱”(本页)

  【市场】回笼资金480亿元|此次正回购不出乎市场预料

  【反应】央行重启正回购 流动性暂时未现收缩

  央行时隔8个月重启正回购 “不放松”预期得到强化

  【央行动态】央行部署今年人民币跨境业务重点工作

  央行解1月M1骤降:非银行金融机构存款激增是重要原因

  【分析】央行:1月份人民币存款大搬家银行拉警报 巨额被瓜分

  ====精彩阅读====

  拆借利率继续回落

  随着春节长假后资金回流,央行公开市场上周再现“空窗操作”,由节前的大额注资转为单周净回笼4500亿元人民币,创出近一年新高。本周,央行继续发力回收流动性。

  昨天,央行进行480亿元人民币14天期正回购操作,中标利率3.8%,为时隔逾八个月后重启正回购。央行最近一次在公开市场上进行正回购操作为2013年6月6日,招标量100亿元,期限28天,中标利率2.75%。

  正回购是央行回购流动性的工具之一,这将减少市场上的资金。但由于现金回流银行体系、外汇资金流入以及机构资金面预期转暖等因素,银行间市场资金面状况持续向好。在昨天正回购操作后,上海银行间同业拆借利率短端品种仍旧不改回落态势,隔夜、1周品种依次下跌27.10基点及13.60基点,行至2.6800%和3.7430%的较低位置。

  分析称不代表货币政策收紧

  1月份我国新增信贷和社会融资额双双超出预期,分析指出,考虑到现金回流短期将持续,外汇占款也有望保持增长,央行适度重启正回购,将避免短期流动性走向泛滥,并不代表货币政策收紧。

  兴业银行(行情,问诊)首席经济学家鲁政委认为,央行重启正回购符合市场预期,这也是历年春节之后的例行操作。因节后现金大量回流,且预计外汇占款新增较多,当前隔夜和7天利率已落至合理利率区间下端。而与节前释放流动性一样,本次操作是为了避免流动性过于宽松,熨平资金面的波动。

  申银万国首席宏观分析师李慧勇表示,央行正回购是对节前投放资金和节后资金回流的正常对冲;从经济增长和M2为13.2%的增长看,货币政策没有必要松和紧,维持中性是最佳选择;流动性宽松格局将持续到两会。

  “从昨日正回购操作规模及期限来看,央行此举仅是在流动性偏于宽松时采取的平滑措施。”一家国有商业银行的交易员称,央行在此时重启正回购,除了回收过于宽松的流动性外,另一个作用就是向市场强化流动性稳中从紧的预期。

  2月18日,央行在公开市场开展了480亿元14天期正回购操作,中标利率3.80%。这是在时隔8个多月后正回购重现公开市场。

  “其实这是一次迟到的正回购重启。因为春节过后的流动性一般都会处于比较宽松的状态,央行往往会采取措施回收部分流动性,以使其重回适度合理的轨道。只不过今年央行采取措施的时间点有所延后。”上述国有商业银行交易员分析认为。

  兴业银行(行情,问诊)首席经济学家鲁政委也认为,央行重启正回购符合市场预期。与节前释放流动性一样,本次操作是避免流动性过于宽松,熨平波动,但不意味着货币政策取向的转变。

  2013年春节后首周,在有8600亿元逆回购到期未续做的情况下,央行重启了正回购操作,规模为500亿元,从而当周实现净回笼资金达9100亿元。今年春节后首周,逆回购到期规模为4500亿元,但央行按兵不动,未开展任何操作。

  有市场人士认为,启动正回购的另一个原因是外汇占款将保持一定规模,同时在常备借贷便利(SLF)试点后商业银行资金使用效率上升,超储率下降,而且需求端出现季节性下降,因此央行需要适量回收资金以实现适度合理的流动性调控目标。

  2月18日,货币市场并没有受到央行重启正回购的影响,资金价格不涨反跌。当日,SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)除跨月的14天期利率上涨16个基点外,其余所有品种均回落。其中隔夜利率下跌27个基点至2.6800%,7天期利率下降14个基点至3.7430%。Shibor各品种的表现显示资金面仍处于较为宽松的状态。

  对于下一阶段货币政策操作思路,央行强调要继续根据国际收支和流动性供需形势,合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、SLF、短期流动性调节等工具组合,管理和调节好银行体系流动性,加强与市场和公众沟通,稳定预期,促进市场利率平稳运行。

  2月18日央行在公开市场上重启14天期正回购,这是时隔8个月之后,央行首度重启正回购,回购规模480亿。

  招商银行(行情,问诊)金融市场部高级分析师刘东亮向《第一财经日报》记者表示,央行短期重启正回购操作,仅是对资金面波动的平滑措施,不代表货币政策收紧。

  加上上周逆回购到期4500亿元以及300亿财政存款到期,另外还有财政补缴规模500亿左右,节后总计回笼资金近5800亿。

  另外,有分析师告诉记者,自去年12月份以来,市场上可能正面临新的套利资金流入,而这种新的套利方式是通过海外一方押出口信用证融资后转给境内关联公司再交给境内进口方。

  2月18日早间,有业内人士向《第一财经日报》记者透露,中国央行公开市场19日将进行480亿元人民币14天期正回购操作,此次正回购为8个月来首次进行正回购操作。

  不过此次正回购并不出乎市场预料。

  刘东亮在日前的研究报告中预测,融资的大规模扩张不符合央行的预期,再加上年后资金面相对宽松,可能会进一步加剧企业的债务扩张,则央行近期就有可能启动正回购或央票来回收流动性,以使资金面处于紧平衡状态。

  上周末央行1月社会融资数据也显示央行控制信贷扩张的目标仍然面临压力。1月社会总融资2.58万亿元,创单月规模历史新高。新增人民币贷款为1.32万亿元,创下四年新高,同时委托贷款和信托贷款的增量合计超过5000亿,继续反弹。尤其是委托贷款增长近4000亿,创历史新高。

  周一有业内人士向本报记者透露,央行就正回购问题向机构进行询量。

  而同时周一,国债期货大跌,主力合约TF1403收于92.264元,下跌0.30%。

  佑瑞持投资宏观策略分析师李奇霖就对本报记者表示:“机构对于央行回笼流动性的预期增强,应该是央行要启动正回购,因为单凭存款准备金补缴这一个因素并不至于导致国债期货如此大幅度下跌。”

  2月17日,7天期回购跌至4%以下,收于3.84%,盘中甚至一度触及2.399%的低位,创出自2013年4月份以来的最低水平,显示资金面极为宽松。

  刘东亮则对本报记者表示:“央行的政策立场并不希望资金面过于宽松,还是比较希望利率维持在一个紧平衡的水平,央行并不希望利率水平快速下行。”

  受央行正回购影响,银行间市场短期回购利率上行态势明显。截至收盘,隔夜回购利率上行19个基点,对短期利率成本更具指标意义的7日回购利率则上行126个基点,其他一月内各期限利率也明显上行;同时,各债券市场指数除中证全债之外全部下行。

受央行重启正回购的影响,周二A股小幅调整。

受央行重启正回购的影响,周二A股小幅调整。

  昨日,央行时隔8个月重启公开市场正回购操作,与其期限相同的14天上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)应声上涨,而其他期限资金却依旧下跌,显示央行此举并未对流动性造成伤害。分析人士称,从春节前意外宽松的情况来看,央行彼时或已对某些机构做了非公开定向操作,且目前尚未到期。

  申银万国最新固定收益研报指出,央行1月份金融数据显示春节前的现金流失超预期,这意味着央行非公开定向投放量也可能超预期。而这些中短期限的定向操作或在节后某个时间到期。据申万调研,去年12月底流动性宽裕时期,央行亦曾采用过2500亿元的非公开定向正回购对冲回笼。

  广发银行资深交易员颜岩告诉记者,今年1月份狭义货币供应量(M1)同比增长1.2%,增幅弱于预期,且环比下降8.2%,活期存款流失严重。尽管如此,国有大行手里的企业存款等依旧较为充裕,这也支撑了1月份的天量信贷。颜岩认为,昨天的480亿元14天期正回购,从历史经验及其操作期限来看,只是一种临时调整性的常规操作。

  宏信证券债券研究员姜惠平告诉记者,此次央行收紧的意味不强,更多是一种对目前资金价格处于“利率走廊”下方的纠正。当天的国开债招标结果属于中性,对信用品种几乎没有影响,也可以看出这一点。

  “去年的正回购操作周期也是2月至6月,而央票则是下半年。央行的政策应该具有某种延续性。”姜惠平表示。

  实际上,昨日的银行间市场质押式回购利率依旧下行,隔夜利率下跌22个基点至2.65%,7天利率下跌18个基点至3.76%。而这一水平基本上处于去年11月以来的低位。

  某国有大行上海总部货币部门负责人对记者说,当前的法定准备金补缴、财政存款的季节性回笼等,都在边际消耗市场资金。而且社会融资量带动企业存款的大量增长,2月15和25日的补缴,估计总量在3000亿元以上。

  这位人士补充说,随着定向操作到期后的回笼,央行可能会视当时情况决定是否继续正回购甚至发行央票。春节前后的操作可能具有临时性措施,一般在节后一周左右逐步回归正常。

  招商银行(行情,问诊)金融市场部高级分析师刘东亮表示,央行此次操作是延续了去年末以来的偏紧政策。刘东亮认为,新公布的1月份进出口数据偏暖,被市场人士理解为流动性宽裕的一个原因,但这是否真如商务部所澄清的“不存在虚假套利”那样,可能还值得进一步探讨,毕竟采购经理人指数(PMI)、工业品价格指数(PPI)等与之并不十分吻合。“未来的货币政策手段上,仅依靠正回购可能不够,需要密切关注。”他说。

  实际上,央行采用定向操作也有其苦衷。证券时报记者向多家银行打探,说法莫衷一是,但至少隐晦地表明,货币当局仍不希望季节性因素会干扰到全年的政策实施。也就是说,非公开操作可能是一种类似于“定海神针”或“催化剂”的东西。

  时隔8个月,央行于周二(2月18日)在公开市场上重启了正回购操作。

  央行网站公布的公开市场业务交易公告显示,央行于周二以利率招标方式开展了14天期的正回购操作,交易量为480亿元,中标利率3.8%。据了解,央行上次正回购操作是在2013年6月6日进行的。

  与此同时,上海银行间拆放利率(SHIBOR)周二显示,14天期利率上涨,而隔夜、7天期,以及1个月期则继续小幅下跌。

  值得注意的是,短期Shibor利率此前已连续5个交易日全线下跌。

  对此,东莞银行金融市场分析市陈龙对《每日经济新闻》记者表示,央行此时启动正回购操作,说明近日短期资金利率的连续下跌已触及其底线;但由于此次开展正回购的规模并不大,期限也比较短,对资金市场的直接影响较小。

  另外,针对上周六央行公布的1月份信贷和社会融资总量数据,有专家认为,这对资金面与债市而言,至少意味着央行政策不放松的预期得到了进一步强化。

  央行重启正回购

  《每日经济新闻》记者注意到,在央行开展此次正回购之前,短期Shibor利率已连续5天全线下跌。而开展正回购当天,除14天期Shibor利率上涨15.6个基点,至4.6390%外,隔夜、7天期,以及1个月期Shibor利率则继续小幅回落;中长期Shibor利率中,6个月期微涨0.09个基点,至4.9993%,3个月、9个月和1年期Shibor均与前一交易日持平。

  “目前7天期Shibor利率只有3.7430%,这比此前央行7天期逆回购利率(4.10%)还要低近30个BP(基点),已超出了央行的底线,自然要回笼一部分资金。”东莞银行金融市场部分析师陈龙表示。

  陈龙还表示,央行此次正回购的期限比较短、规模也比较小,这也表明央行目前可能的态度还是很谨慎的;由于接近月末,又考虑到目前国内经济及外部因素的很多不确定性,央行不希望自己在公开市场上的操作给市场带来太大冲击。目前还不能进行较大规模的资金回笼,所以就开展小规模的正回购,以表明央行不希望市场过度宽松的态度。

  上周六(2月15日)央行公布了1月份的信贷和社会融资总量数据,招商银行(行情,问诊)总行高级分析师刘东亮认为,这对资金面与债市而言,至少意味着央行政策不放松的预期得到了进一步强化。刘东亮认为,央行压产能、控债务等货币政策目标还远未实现,经济平稳运行的愿景,以及短期融资总量飙升的现实,也都使得保持偏紧货币政策的空间在延续。

  利率走廊下限或为4%

  此前,央行扩了大常备借贷便利(SLF)的操作试点,明确指出要探索SLF利率发挥货币市场“利率走廊”上限的功能,要求春节前隔夜、7天期、14天期资金利率的上限为5%、7%、8%,一旦全国银行间同业拆借中心的拆借和债券回购成交利率达到或突破上述利率水平,即启动SLF操作。

  既然有“利率走廊”的上限,那其下限又是多少?央行这次重启正回购操作和“利率走廊”下限有没有关系?

  陈龙表示,央行在SLF操作中并没有设置明确的“利率走廊”下限,而所谓的下限指标只是市场猜测。因SLF操作是商业银行向央行借钱,如市场足够宽松就没有必要开展SLF。

  对于“利率走廊”下限,宏源证券(行情,问诊)固定收益研究主管邓海清博士此前曾对《每日经济新闻》记者表示,如7天期银行间质押式回购利率回落到3.5%以下,央行就会启动正回购操作。不过,如果央行认为短期资金利率下行的节奏过快,也有可能在公开市场操作上采取行动。

  对此,陈龙认为,7天期回购利率达到3.5%可能太低了,这就意味着债券市场牛市的到来;如果非要找出一个“利率走廊”下限,4%以下应该更靠谱。

  陈龙还表示,从央行的货币政策报告以及央行官员讲话等内容可以看出,央行未来还是会维持偏紧的货币政策,只是在维持偏紧的过程中,也会努力避免让市场再次出现类似去年那样在关键时点的流动性紧张。

  马年上海自贸区人民币跨境使用范围进一步扩大。证券时报记者获悉,昨日下午,央行上海总部召开了跨境人民币业务工作的年度工作会议,对2014年的人民币跨境业务进行了部分安排,在自贸区相关实施细则即将公布之际,上海自贸区人民币跨境业务已被放到了一个重要位置。

  据悉,涉及自贸区内跨境人民币业务实施细则将包括:第一,进一步简化区内经常和直接投资项下的跨境人民币的结算;第二,先行先试区内个人经常项下人民币跨境结算业务;第三,明确人民币境外借款的有关事项;第四,支持上海自贸区总部经济发展,允许区内企业开展集团内双项资金池业务,以及经常项下人民币集中收付创新业务;第五,进一步推进区内跨境电子商务发展。在交易真实背景下,鼓励上海地区的银行,与在上海注册并有互联网支付许可的支付机构合作向区内人民币提供结算服务。

  此外,上海央行总部今年的首要工作除了扩大区内人民币使用范围外,还有落实分账核算管理模式、出台个人境外投资相关制度、建立宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系、推动资本市场双向开放等都将作为推广经验推广等。

  具体来说,便是与跨国公司的合作继续探索发展各项业务创新:快速完善试验区中外资区人民币双向资金池以及经常项目人民币集中收付政策、争取尽快覆盖上海全区 ;进一步推动跨国公司以集团形式进入,推动人民币进入跨国公司全球负债管理领域,推动试验区外资企业境外母公司在沪发行扩大人民币对外输出;推动人民币海外投贷基金的共同实施,鼓励境内企业走出去;大力推进业务量和人民币在国际收支中占比;推动RCP-mis系统的优化建设配合自贸区建设。

  另据会上了解,今后将大力推动人民币计价。尤其在人民币走出去的大环境下,从上海要成为国际金融中心的愿景来看,离不开金融市场的开放,这里的核心是人民币的定价权之争。

  据悉,为了推进人民币计价,我国政府部门统计审批等领域都将采用人民币计价,同时也将鼓励区内的大宗商品、金融交易产品,采用人民币计价。

  “非银行金融机构存款(属于准货币)新增9435亿元(相应减少单位活期存款),比上年同期多增9164亿元。”央行调查统计司司长盛松成在解释1月份M1为何出现急速下降时指出,非银行金融机构存款的激增是一个重要原因。

  盛松成的上述观点刊发于2月18日央行主管的《金融时报》。

  2014年1月份,我国狭义货币供应量M1减少2.2万亿元,同比多减2.5万亿元。M1余额同比增长1.2%,增速比去年同期低14.1个百分点。

  “从构成看,M1大幅减少主要受单位活期存款大幅减少影响。”盛松成指出,1月份,M1中的单位活期存款减少4万亿元,同比多减3.5万亿元;月末余额同比增长-4.2%,增速比去年同期低22.5个百分点。

  盛松成认为,单位活期存款大幅减少主要由季节因素引起,具体有四个方面的原因:

  一是单位活期存款继上年末显著增加后,于1月份大幅减少,符合存款变动的季节性规律。2013年12月份,M1中的单位活期存款增加1.0万亿元,同比多增822亿元。

  二是单位定期存款分流单位活期存款。春节(这里的“春节”指农历大年初一,下同)前单位持有活期存款的意愿降低,将部分活期存款转为定期存款(含保本理财)。1月份,准货币中的单位定期存款增加1.2万亿元,同比多增5942亿元。

  三是家庭储蓄存款分流单位活期存款。春节前企事业单位集中发放工资、奖金导致部分单位活期存款转为个人存款。1月份,准货币中的个人存款增加1.8万亿元,同比多增1.0万亿元。

  四是非银行金融机构存款分流单位活期存款。受互联网金融、银行理财产品大量发行等因素影响,非银行金融机构存款(属于准货币)新增9435亿元(相应减少单位活期存款),比上年同期多增9164亿元。

  盛松成指出,从历史数据看,由于以上四方面原因,春节日期接近1月末时,1月份单位活期存款往往大幅下降,M1增速下降。2009年(春节为1月26日)、2011年(春节为2月3日)、2012年(春节为1月23日),1月份M1中的单位活期存款分别减少7923亿元、2.0万亿元和2.7万亿元,M1增速分别为6.7%、13.6%和3.2%,较上年末分别下降2.4、7.6和4.7个百分点。

  “受春节因素影响,M1中的大部分单位活期存款转化为准货币中的个人存款、单位定期存款以及其他存款(包括理财资金),这使得M1减少的同时,准货币增加,广义货币M2保持相对稳定。”盛松成强调,从近年来广义货币M2的增速看,多呈现年初略降态势,但总体波动不大。2010年、2011年、2012年和2014年的1月份,M2余额增速分别较上年末下降2.4、2.5、1.2和0.4个百分点。今年年初在M1大幅回落的同时,M2依旧保持平稳增长,市场流动性仍较为充裕。

  央行公布的最新数据显示,1月人民币存款罕见地大幅减少了9402亿元,存款搬家去向问题引发各方高度关注。存款加速流出银行体系的警报再次拉响,巨额的银行存款到底去哪了?

  有分析人士指出,存款搬家的现象如果继续发展下去,肯定会再次冲击银行的流动性。

  去向一:春节常规消费分流

  多位专家均表示,1月人民币存款的大幅减少与春节消费旺盛有着巨大关系。交通银行(行情,问诊)(行情,问诊)(3.83, 0.00, 0.00%)首席经济学家连平表示,1月人民币存款减少9402亿元,相比去年同期7499亿元的净新增,落差十分明显。结构上看,居民存款新增1.81万亿元,但企业存款却大幅下降了2.44万亿元,这主要受节前企业集中向员工发放奖金的影响。

  中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示,对于企业来说,在年前都会给员工发放年终奖以及过年用品,现金支出会比较大;对于居民个人来说,在春节这个消费旺盛时点,他们会选择将可支配的资金用于消费而不是存银行。

  一位基金分析师也表示,“每逢春节都是我国居民大量取现的高峰期,主要用来消费,包括公司给予的奖金以及压岁钱等等不少都是以现金为主,这一时间段存款出现下降是正常的,再过一个月市场上的现金或将出现回流”。

  2013年1月人民币存款增加了7499亿元

  2014年1月人民币存款减少9402亿元

  去向二:各种“宝”类产品分流

  除了季节性的影响外,今年人民币存款骤降还有几个往年没有的因素。

  实际上,以余额宝为代表的互联网金融产品也正在慢慢撬动着银行的储蓄存款。上述基金分析师称,“一些单位发的奖金以及孩子的压岁钱,不少人都将其存在了余额宝里面”。如果说去年银行还有理由不把余额宝放在眼里,那么今年余额宝规模突破4000亿元则让银行方面有些着急了。

  对此,南方基金首席策略分析师杨德龙表示,我国储蓄存款的减少和余额宝有着密不可分的关系。从产品的角度,各种“宝”对接的货币型基金比活期存款要高出许多。此外对我国储蓄存款产生影响的不仅仅有余额宝,还有一些其他的互联网金融产品。

  去向三:IPO重启打新分流

  除了消费以及互联网金融产品导致1月存款减少外,今年1月重启的新股发行也或多或少助力了9400多亿元银行存款的减少。赵锡军表示,今年1月的IPO重启也导致一定的银行存款搬家。“新股从1月开始发行,不少的投资者开始将部分存款资金用于申购新股,虽然这部分资金仍存在银行,认购新股后这部分资金处于冻结状态,因此并不能算是银行存款。”赵锡军说道。

  2014年1月,停摆了一年多的IPO正式重启。数据显示,截至1月底共有45家新股完成发行,包括老股转让共募集资金321亿元。从公开信息看,截至1月21日已公布申购情况的43只新股,合计在网上发行了86401万股,冻结申购资金8711亿元,即平均每只新股冻结了202亿元。

  分析

  资金成本提高或致贷款利率上涨

  受季节性因素导致的存款流失会慢慢回落,但是银行存款大幅迁移到互联网金融产品,对于银行来说影响到底有多大?

  1月新增信贷金额创近4年来新高,但人民币存款出现大幅下降

  直接加大银行的存贷比压力,加大流动性压力银行资金成本进一步提高推动贷款利率上涨

【作者: 闫立良】 (责任编辑:祝玉婷)

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