两会解读:在增长的框架中推动改革

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年03月06日 20:06   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  今年两会是政府换届以来首次完全由 新政府主导,两会给出的政策方向将决定未来几年中国经济的走向,因此市场充满期待。李克强总理的政府工作报告,传递了政府稳定经济增长和改革的双重信号。我们认为,改革具有很强的迫切性,但主要会在增长的框架中进行,即当增长在合理的空间运行的时候,改革优先,而当经济滑出增长区间的时候,增长优先。

  中国实现平滑的经济转型是众所期盼,但应该承认这可能是一个最理想的结果。现实中最有可能发生的往往是次佳的结果,即低增长与不改革之间究竟哪个风险更大,需要仔细评估并有所取舍。正如李总理所说的,中国经济已经到了爬坡过坎的紧要关口,在这个过程中经济放慢有风险,但经济保持匀速前进也有风险。在速度和风险之间实现平衡,对政策的制定者和执行者是一大挑战。

  市场对中国经济增长与 改革展望存在分歧,一部分投资者担心经济增长放慢,另一部分投资者担心改革没有实质性突破。经济保持在7.5%左右的增长,改革的空间或受到压缩,金融市场的信用风险短期内难以释放,继续加杠杆会使得风险积聚并引发未来更大的调整。反过来,如果无条件地推动改革,允许市场违约,去产能和去杠杆,经济或难以实现现有增长目标。前者谓之长痛,后者为短痛,如果两者相劝取其轻,短痛或优于长痛,在经历了短痛(即资产的重新定价)之后更多的投资机会将显现出来。

  在我们看来,今年实现GDP增长目标的难度大于将CPI控制在目标值之下。概括而言,有三种途径可以支持实现7.5% 的GDP增长:第一,出口高速增长;第二,通过改革大幅提高国内需求和生产率;第三,继续加杠杆,即投资推动。第一种情形不可控,受制于外部经济特别是国外消费需求的复苏。就改革而言,有待时间表和顺序的确定,形成对经济的实质支持尚需时间。投资增长几乎是经济增长保底的唯一途径,但这会加剧市场对未来风险的担心。目前中国经济呈结构性放慢的特点,传统行业受产能过剩、投资低效和资产不良所困,新的增长点短期之内难以支撑既有的增长。房地产价格泡沫存在着局部破裂的可能性,中国经济高度依赖房地产及其上下游产业,是增长的一大不确定性。资金成本升高是高增长、低效率的必然结果,反过来将影响今年的新开工项目、加库存进程和企业投资意愿。经济增长下行,通胀压力反而有所缓解。

  李克强总理的政府工作报告涉及广泛领域的改革,大致可以分为三类,即去杠杆、去产能,加需求和提效率。首先,去产能、去杠杆对经济增长有负面影响,淘汰落后产能、提高环保标准和推动清洁能源都有其紧迫性,但除了增加环保相关投资之外,去产能程度受制于经济运行区间。规范地方政府的举债融资机制,意味着一定程度的去杠杆或缓 加杠杆,基础设施投资难免放慢。

  其次,城镇化是加需求的重要途径,服务业和投资开放也有利于增加投资、就业和消费。城镇化的关键是取消户籍歧视,特别是加快中等城市户籍开放的速度,有利于形成城市群。土地制度改革需要创新机制,使得愿意在城市定居的农民工将土地货币化。如果新市民能够落户,他们的需求就是未来经济的增长点和投资机会,这包括农业、城镇化中心地带的房地产、城镇基础设施和消费与服务业。城镇化的过程也是发挥规模效益的过程,有利于提高投资和消费的效率。

  第三,提效率的措施很多,包括政府管理体制改革、国有企业改革、财税体制改革和金融改革等。让市场发挥决定性作用即意味着一些资源的重新配置,一些产品的违约和企业的破产重组,需要建立对不良资产的清算机制,鼓励资产证券化和投融资机制和工具创新。

  2014年是中国深化改革元年,也是引领市场正向预期的关键之年。经济下行并不足惧,如果这是一个有改革的增长放慢。总体而言,中国经济仍面临下行的压力,最大的压力来自投资增长的放慢。我们预期明年存在经济触底的可能性,但这取决于今年增长的质量。

【作者: 中国研究主管、大中华区首席经济学家 沈明高】 (责任编辑:祝玉婷)

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