招商银行年报点评:业绩平稳 不良、资本优于股份同业

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年04月01日 15:06   来源: 海通证券   网友评论(人参与

  年报总结:2013年净利润517亿,同比增14%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增12%、17%、21%。年报亮点:(1)资产质量或股份行最好水平,4季度不良净生率或小幅下降。(2)资本充足率小幅下降,预计资本水平股份行最高水平。(3)手续费收入增速较快。年报不足:4季度“两小”业务放缓。

  投资建议:年报业绩平稳,资产质量、资本情况股份行最好水平,估值股份行均值水平,ROAE行业较高水平,招行13年EPS2.05元/BVPS10.55元,14年EPS2.38元/BVPS12.38元,对应13年PE4.81X/PB0.94X,14年PE4.14X/PB0.79X,估值反映市场对其转型有分歧,我们看好公司转型调整,关注管理和机制改善可能带来改革红利,关注公司产品和业务的创新和发展,持续看好。招商银行(行情,问诊)按14年行业估值修复15%,给予5%溢价,给予目标价11.83元,对应13年PE5.77X/PB1.12X,14年PE4.96X/PB0.93X,维持“增持”评级。

  点评:

  净利息收入同比增12%,4季度环比增5%,较为平稳。(1)净利息收入同比增12%。全年利息收入同比增15.6%,利息支出同比增21%。收入增长主要来源于规模,平均余额计算规模同比增20%,净息差2.82%,同比降21bp。(2)4季度净利息收入环比增4.8%,4季度利息收入环比增5.6%,利息支出环比增6.5%。主要4季度息差转向上行,4季度平均余额净息差2.79%,环比提升7bp,净利差2.58%,环比提升4bp,规模环比增2%。

  手续费收入增速较快,同比增长48%,非息收入同比增35%。(1)净手续费收入同比增48%,手续费占比22%,较去年底提升4.6百分点。4季度净手续费收入环比微幅降0.8%。(2)拆分看,财务顾问、理财业务和银行卡业务增长较快,具体体现为其他、托管和银行卡收入增速较快、贡献收入较多,分别增长113%,56%和43%。下半年,银行卡和结算增速较快、贡献较高,半年增长23%、20%,或与网上消费和结算增长等相关。(3)其他非利息收入去年同比下降15%,主要是公允价值变动和汇兑损益减少。4季度环比增加4.7亿,主要汇兑损益增加。

  费用平稳。费用同比增长12%,员工费用同比增13%,其他费用增长10%,同期支付员工现金流同比增长10%。成本收入比34%,同比降1.6百分点。

  4季度不良净生率小幅下降,资产质量或持续优于同业。(1)不良率0.83%,季度环比增加5bp,不良贷款183亿,环比增7%。(2)全年不良净生率0.46%,同比增25bp,4季度测算年化不良净生率0.47%,环比降6bp。(3)关注占比1.12%,较中期上行3bp。(4)逾期率1.39%,较中期下行2bp,余额增4%。(5)逾期/不良167%,同比下行16百分点,较中期下行31百分点,逾期/(不良+关注)71%,较上年增3百分点,较中期下行7个百分点。不良确认平稳。

  拨备平稳,拨贷比小幅上行。资产减值损失同比增加83%,4季度环比减少36%,全年信用成本0.50%,同比增加19bp;拨贷比2.22%,同比上升6bp,季度环比上升1bp。拨备覆盖率266%,同比降86百分点,季度环比降15百分点。

  资本充足率小幅下降,预计年底股份行较最好水平。13年底核心一级、一级资本充足率为9.27%,资本充足率11.14%,季度环比基本下降11bp,18bp,4季度风险资产环比4.4%。

  “两小”同比高增,4季度放缓。“两小”贷款余额合计6155亿,同比63%,4季度环比4%,占境内一般性贷款32%,同比升10个百分点,其中小企业贷款余额3000亿,同比增50%,4季度环比2%,占比境内对公27%,同比上升7个百分点;小微贷款余额为3155亿,较年初增长78%,季度环比6%,占零售贷款比40%,同比14个百分点。小企业贷款和小微贷款不良分别为1.93%和0.60%,季度环比增加16bp,12bp。新发放小企业贷款和小微企业贷款加权平均利率浮动比例分别为22.78%和32.08%,前三季度下降3bp,53bp。

  风险提示:宏观经济和监管政策。

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(责任编辑:祝玉婷)

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