反常宽松背后:天平倾向稳增长?

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年04月02日 07:20   来源: 第一财经日报   网友评论(人参与

  [ 央行正面临着控信贷与保增长的两难困境,市场普遍预期央行不会有大手笔的控信贷举措,外资行甚至已经集体热议央行降准的可能性 ]

  以马年春节为过渡,农历新年前后市场流动性呈现截然相反的走势:年底前资金价步步高(行情,问诊)升,而年后则反预期地持续下行,流动性宽松情况甚至让市场一线人士都陷入了“丈二和尚”的境地,因为原本“控信贷、降杠杆”已经成为市场统一预期;但霎时间,准备好过冬的银行间市场迎来了持续的暖流。

  而且更为关键的是,尽管同期央行一直在市场上通过正回购回笼资金,但市场似乎已经免疫,资金成本一直不升反降。从目前来看,整个一季度的流动性几乎与去年6月份“钱荒”之前的宽松状态持平。

  1万亿资金回笼难改宽松

  受2013年两次“钱荒”以及整个下半年流动性持续偏紧的影响,此前市场已经就2014年上半年偏紧的流动性预期达成一致,认为在央行“控信贷、降杠杆”的政策背景下,银行间市场流动性最起码不会回归2013年上半年的情况,利率中枢上行成为2013年底各家策略报告的主题;也有多家机构认为,2014年出现“钱荒”的频率会高于2013年。

  但马年之后上述预期出现逆转,流动性持续宽松,银行间市场的资金成本也是节节下行。从银行间回购利率数据来看,目前的银行间市场流动性基本上维持在2013年4、5月份的宽松状态,而且这期间伴随着央行不断的正回购操作。

  据《第一财经日报》记者统计,马年春节之后至今,央行共进行了17次正回购,总规模为9420亿元人民币, 另有一次1000亿元的短期流动性调节工具(SLO)以及600亿元的9个月国库定存资金到期,年后累计回笼资金超过1万亿。

  有分析人士对《第一财经日报》称,一季度流动性宽松从供给角度看主要是因为非央行因素造成的,一方面是自去年底开始大规模流入的套利资金给市场流动性提供了支持,另一方面银行惜贷导致银行间市场“不差钱”;此外也跟受够了流动性偏紧,银行普遍加强自身流动性管理有关系。

  央行两难:控信贷与保增长

  有分析人士认为,尽管央行在持续正回购,但整体规模不及预期,显示在经济运行疲软背景下,央行“控信贷、降杠杆”的政策立场正在逐步妥协,央行目前正面临着控信贷与保增长的两难困境,市场普遍预期央行不会有大手笔的控信贷举措,外资行甚至已经集体热议央行降准的可能性。

  法兴银行日前的研究报告称,中国监管层正在发挥组合拳微调以稳定经济增长,其中货币政策将保持当前的适度宽松状态。“央行货币政策会继续保持当前的银行间拆借利率水平,但又不太可能允许银行间回购利率持续低于2%。具体而言,隔夜利率可能在2%~3%的范围内浮动,低于2013下半年的3%~4%,但高于2009和2010年的1%~2%。”另外,法兴认为央行将在第二季度存款准备金率会下调50个基点,此举旨在抵消潜在的资本流动所带来的影响。

  国际金融问题专家赵庆明表示,近期货币市场利率不高,降准似乎还不紧迫,不过如果人民币汇率继续偏弱,为维持银行体系流动性稳定就有必要降准。

  “降不降准主要看央行外汇占款的变化情况,央行降准的可能性已经提高,降准的主要目的在于维持银行体系流动性的稳定,对当前资本市场的信心也极为正面。”赵庆明表示。

  央行在其2月底公布的货币政策执行报告中表示,央行货币政策的底线在于维护金融系统稳定,但现在经济下行压力以及中国金融市场上出现的违约苗头让央行陷入两难。

  “一方面必须逐步释放现有的信用风险,而不能像去年那样铁面去杠杆,否则可能会触动原本已经比较脆弱的金融生态链,尤其要避免出现大面积集中违约的情况,同时又要小心翼翼不能再度让企业回归加杠杆、扩信贷的老路;但是经济下行又需要适度的信贷支撑,所以如何把握这个度对央行而言还是很有挑战的。”一位固定收益类分析师对《第一财经日报》表示。

  不过日前耶鲁大学杰克逊全球事务研究所主任、摩根士丹利前首席经济学家斯蒂芬·罗琦在接受《第一财经日报》记者采访时表示:“央行传递给我的信息是他们的首要任务仍然是控制信贷,保证金融体系安全。”

【作者: 孙红娟】 (责任编辑:祝玉婷)

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