央行会降准吗

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年04月12日 07:09   来源: 中国证券报   网友评论(人参与

  股市反弹的号角已经吹响,尽管实体经济的全面复苏在我看来还需时日,信心已开始慢慢恢复。但是,这种信心恢复主要还是对政策预期的期待,投资和消费的真正提振还需市场力量的推动。在2014年二季度的时间窗口,中央银行降低存款准备金率,应该是一个利大于弊的选择,有利于股市人气的进一步聚拢。

  从经济基本面出发,我认为中国经济软着陆并温和回升尚需时日。虽然央行和各级政府采取了一系列逆向调节的政策,例如在一季度扩大地方政府融资债券发行规模、通过公开市场下压银行间回购利率200个bp左右、加速高铁以及核电项目的审批速度、践行丝绸之路经济带投资和贸易优惠政策等,可惜实体经济去产能的大周期依然持续,“四万亿”所带来的坏账消化依然没有结束。因此,过去两个季度的社会融资总量增加,还是以“还债”为主,是一个“存量吃增量”的过程,新增的投资和消费并没有给经济带来扩张动力——换言之,五年中周期经济增速的低谷和拐点,还需要一到两个季度才能确认。

  股市更看重货币概念下的“存量吃增量”现象,也就是过去两个季度M0、M1、M2增速的剪刀差问题,毕竟股票价格的高低,跟股市资金面的关系最大。2014年一季度以来,之所以出现货币虚增、不能贡献投资和消费增长的现象,根本上还是2008年“四万亿”计划推出后,中国式影子银行体系增加了实体经济中的货币杠杆,这和美国次贷危机前以及欧债危机前的坏账累积异曲同工。

  为了挤出经济中的货币泡沫,中央银行在去年六月份开始的每个商业银行存款清算节点,包括年中、三季度末和年底,都不主动释放流动性,制造货币市场压力测试,通过市场化手段“教训”那些虚增存款的“坏孩子”银行;转过年来,又通过出其不意的人民币主动贬值,制造外汇市场的压力测试,挤出通过外汇市场流入影子银行体系的杠杆泡沫,使得依靠影子银行融资支撑的房地产、矿产等领域突然“失水”,实体经济的投资者被迫从虚拟经济中抽出资金,造成股票市场流动性不足,大盘蓝筹股估值持续走低。

  中央银行这一系列“治本清源”的组合拳,着实让方方面面的资金掮客们损失惨重,以往快速生财的诸多制度漏洞逐渐被修补,也给实体经济的流动性带来挑战。好在新一届政府对公款消费的打压,本来就给消费品市场带来了短期的、正面的冲击,使得货币去杠杆过程在宏观经济层面“综合外部效应”为正。但是进入2014年第二季度以来,经济下行的压力开始逐渐显现,特别是直接融资比例的提高面临流动性不足的问题,表征之一就是蓝筹股估值屡创历史新低,让那些对中国经济转型充满期待的投资者没有正向激励。

  因此,在二季度的时间窗口,采取必要的货币政策和财政政策,稳定股市和经济发展的预期是当务之急,而降低目前奇高的存款准备金率是最佳选择。道理其实也不复杂,中国金融的“主力部队”还是商业银行体系,特别是以四大国有商业银行为代表的全国性商业银行体系,通过这些风险控制相对成熟的金融中介,提高实体经济领域的流动性,恰恰可以弥补对影子银行体系融资功能的削弱。另一方面,商业银行资金面的缓解,可以配合一季度开始的地方政府融资平台债务的扩张,降低开发性融资的成本,这和最近一段时间银行间回购利率的降低是相吻合默契的。

  在直接融资领域,商业银行的资金成本优势,可以通过资产证券化的渠道流入债转股的广域市场。作为配套措施,各地方兴未艾的多层次资本市场建设,资产证券化的交易工具也应该成为重要的发展方向。一个宽松的资金面环境,可以让财政支出支持的开发项目相对减少,毕竟四万亿之后,中国基础设施建设的优质项目短期内已经所剩无几,任何对积极财政政策抱有太大期待的投资者,都应该有清醒的认识。

【作者: 许维鸿】 (责任编辑:王书雅)

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