信达大跌 投资者如何面对影子银行

  5月11日,周日。新一期《经济学人》发表14页专题,探讨环球影子银行风险。雷曼爆煲仅五年,难不成世界又处于金融风暴边缘?

  影子银行涵义广泛,任何涉足借贷的非银行机构以至个人,都是影子金融体系的一部分。根据国际监管机构“金融稳定委员会”(FSB)的统计,影子银行相关资产去年初达到71万亿美元,较十年前的26万亿美元增近两倍,中国势头尤其凌厉,单在2012年,内地影子银行规模已上升42%。中国的信托公司、英美的P2P,以至退休金向债务人提供长期贷款,皆可归入影子银行领域。

  去年12月上市的中国信达(1359.HK)虽是四大国有资产管理公司之一,但近年业务增长主要来自向周转不灵中小企发放高息贷款。信达负债大增,与融资扩展相关业务大有关系。公司去年底招股,吸引不少对冲基金认购,此辈身经百战,看中的并非信达专收烂账的本业,而是其大有前途的影子银行业务。在不良贷款比率仍然受控的日子,国际投资者视信达为分享影子银行利润的有效渠道,但经过短暂“光辉”,该股已跌穿招股价,上周五更出现单日挫逾6%的镜头。信达乃处理不良资产的大行家,对形形色色烂账了如指掌,但自己放出去的债被赖掉,谁来替它收拾残局?其余三家国有资产管理“兄弟”,还是背后最大靠山财政部?

  另一个能让投资者加深了解影子银行实况的例子,乃早信达一个月在港挂牌的重庆银行(1963.HK)。老毕于去年曾发文提及重庆银行招股书对内银如何透过设立中介机构,买入信托贷款后把信托受益权(简称TBR)转售给银行,把资金来源掩藏之余,原本高风险的企业信贷摇身一变,成为银行间的安全交易,巧妙地避过资本要求和贷存比率等监管规例。重庆银行股价潜水已久,但招股书内对信托受益权和定向资产管理计划两项复杂金融工具俱有详尽而不难消化的解构,非但投资者可按招股书自行决定是否认购。

  《经济学人》专题虽有提及TBR,但着墨甚轻,对另一内地影子银行元素委托贷款反有深入介绍。委托贷款和信托贷款两个非正规借贷渠道,过去五年增长速度跟内地正规银行贷款形成此消彼长之势。数字显示,今年3月内地新增委托贷款高达2390亿元,较去年同期增加640亿元。以首三个月数据为准,新增委托贷款更达7160亿元,接近双倍于同期3850亿元的企业债券发行额。

  此等信贷多由关系网铺天盖地的国企向急需资金的公司提供。

  老毕对影子银行并不抗拒,个人投资组合就包括少量性质跟内地放贷企业相近的商业发展公司(简称BDC)。美国国会为引入公众资金,协助信贷质素较差企业融资发展,1980 年立法,容许把九成以上应课税收入派发给股东的上市BDC,享有免缴企业利得税的优惠,情况跟房地产信托基金(REIT)相似。上述税务安排令BDC 得以向股票派高息,基于其业务主要为向中小企提供高利贷,业内龙头如Prospect Capital、Apollo Investment、Triangle Capital等,股息率动辄在10厘以上。

  就如内地非正规银行,BDC 一类放贷公司填补了金融海啸后银行惜借遗留下来的缺口,它们并非too big to fail的金融机构,一旦出事,亏损的不过是一众好息之徒,不会像雷曼爆煲般拖垮整个金融体系。然而,跟中国相似的是,投资者在超低息维持了五年后,视BDC 超低息差和超高派息为理所当然,不少更把此类公司派发的股息看成退休人士必不可少的收入来源,当BDC、REIT以至MLP(master limited partnerships)一类主要因税务理由而成立的公司为提款机。老毕担心的是,利率一旦回升,已成泡沫的高息股跌幅可以很惊人。

  内地亦一样,在包底信念驱使下,影子银行虽担当了资金融通的重要角色,但投资者立定主意输打赢要,像雷曼刚出事一样,政府见死不救马上酿成金融海啸,难保不会在中国重演。加息不加息,包底不包底,中美确实进退两难!

(责任编辑:申雪娇)

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