王良享:就业弱复苏阻美元升势 英镑快加息汇价受惠

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-05-22 11:33:16 来源: 金融界网站 作者: 星展银行财资市场部执行董事王良享

  去年12月底,贸易加权美汇指数为76.436。今年1月份,美国开始减少每月买债100亿美元,贸易加权美汇指数曾经上升1.8%,至最高77.84,其后无以为继一直下跌。至5月初,该指数下跌至76以下。

  过去两周,因为个别货币如欧元英镑都在重要心理关口(1.40及1.70)前回调,加上欧洲央行表示最快于6月份可能减息及局部量宽,令欧元跌势加速,间接提高美汇指数,但至5月9日,该指数仍只是76.356,与年初相若。美国退市,美汇不升,其实并无矛盾。

  笔者曾经指出,由于长期利率于去年下半年大幅攀升的效应已完全反映于美元汇价之中,而市场也无缺乏美元(从联储局仍有2.5万美元超额准备金反映),美元不见得会因联储局退市而步入上升周期。当然,美国似有似无的就业市场复苏也阻碍美元反弹。

  三大因素不支持美汇

  近期耶伦表示充分就业的失业率将界乎5.2%至5.6%之间。虽然最近一个月失业率急跌至6.3%,但并非因为职位大幅增加,而是由于太多人离开就业市场,参与率急跌至36年来低位的62.8%,未来若参与率回升至63.2%,以过去半年平均每月职位增长的20.2万份计算,美国失业需要21个月才能回落至5.5%。

  除了美国加息仍遥遥无期之外,另外两个主导汇率升跌的因素,即经济增长速度与资金流也不支持美汇上升。美国第一季GDP初值0.1%,经修订后,可能出现负增长。1995年至2001年美汇大反弹的特征是GDP增长曾高见5.4%,而且财赤变盈余。今年余下日子纵使增长加速,全年也不会超过2.5%,美国的「产出缺口」(Output Gap)仍接近5%,实在难以引起投机买盘。

  美企宁併购不班资回朝

  再说资金流动,上周五美国TIC资金净流入数据指出,过去5个月外资其实净沽出339.3亿美元等值股票。美国企业盈利过去五年内持续增长,但资本性投资欠奉,企业宁愿将海外盈利在海外作併购也不回调(举例:上月中美国通用电气就宣布准备以170亿美元收购法国能源巨头阿尔斯通)。

  美汇下跌,最大受惠者应是已在加息或快将加息的国家的货币。去年12月,笔者曾提出,由于英国服务业复苏加快,就业市场畅旺,加上房市上升带动财富效应,令经济增长加速,英镑可向1.70进发。5月初英镑兑美元曾高见1.6996,其后欧洲央行暗示6月份减息或推行量宽,令欧元急跌,英镑跟随欧元汇价下跌回调至1.6732水平。上述三个影响汇率因素,即经济增长、利率与资金流分析英镑现价,仍具上升空间。

  英镑快加息汇价受惠

  第一,英国除服务业复苏显著以外,最近公布的4月份制造业采购经理指数又再攀升至57.3的半年高,3月份贸易赤字再度缩窄至12.84亿英镑,出口增速加快,有助经济增长体现央行估计的3.4%。

  第二,英国几乎肯定早过美国加息,最快可于明年首季。上月英国房价按年升幅10.9%,虽然住宅负担能力仍下跌,但现水平的86.3并不低,过去20年平均为82,英国房市泡沬化之说不足信。另一方面,英国失业率下跌的趋势颇为明显,现在6.8%的失业率已超越央行7%的目标。

  短期内,虽然通胀稍低(消费物价指数1.6%为53个月低位),但如果欧元区推量宽,通胀回升,将推动英国通胀快速回升,加大英国央行退市压力。

  第三,关于资金流,当美国公司纷纷投资海外时,英国企业则持续成为收购目标。最近,美国辉瑞(Pfizer)就正准备以1170亿美元收购英国阿斯利康。虽然仍有阻滞,但却反映不少美国公司为较低英国税率而欲迁移注册地的风气。总括而言,今年内,增长、利率与资金流三大因素仍支持英镑汇价上升。

作者: 星展银行财资市场部执行董事王良享 (责任编辑:祝玉婷)

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