流动性管理越精细 市场争议灵活性与透明度如何兼顾?

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-06-04 07:20:24 来源: 第一财经日报 作者: 孙红娟

  近来,央行工具箱里的两个流动性管理工具短期流动性调节工具(SLO)和常备借贷便利(SLF)遭到了经济学家的质疑,原因在于有经济学家认为,该工具行政色彩过浓,而且透明度过低;但同时也有分析人士认为,上述两种工具的运用是央行精细化流动性管理的重要手段,进一步完善了央行流动性管理的灵活性和主动性,丰富和完善了央行货币政策操作框架。

  短期流动性工具引争议

  日前,瑞穗证券首席经济学家沈建光的一篇文章将原本受到市场欢迎的SLO和SLF工具推到风口浪尖,认为央行过多依赖行政色彩过浓的短期便利工具,违背进一步扩大市场在资源配置中作用的立场,同时因为操作不透明可能会引发道德风险。

  沈建光同时指出,西方国家使用非传统货币政策工具的前提是传统货币政策工具使用空间有限,而中国当前高达20%的存准率以及3%的基准利率都具有极大的操作空间,因此应该使用降准来缓解当前的经济增长放缓,而非过多依赖非常规的SLO和SLF。

  央行于2013年年初开始不定期使用SLO和SLF调节市场流动性管理,通过上述工具与其他货币政策工具相互配合和补充,将进一步增强央行流动性管理的灵活性和主动性。

  但与央行的公开市场操作不同,SLO和SLF的透明度相对较低,操作结果宣布滞后甚至不宣布,这种不透明导致对市场难以形成信号作用。

  “央行货币政策的重要作用之一是其对市场的信号作用,但因为上述工具具有定向性,而且披露滞后,是一种人为造成的不透明,不能很好地帮助市场形成对央行货币政策的预期;而货币政策的重要作用之一就是给予市场清晰的货币政策信号。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《第一财经日报》记者表示。

  但在央行和一些分析人士看来,SLO和SLF的特殊性恰恰为央行现有的货币政策提供了补充,使其更加灵活。

  民生证券研究院的研究报告指出:“自2013年年初推出常备借贷便利(SLF)和短期流动性调节工具(SLO)以来,货币政策通过不同期限的搭配使用,通过正、逆回购和SLF、SLO等多种公开市场操作工具调控流动性的手段已是越发娴熟了。”

  民族证券宏观策略部经理陈伟也曾撰文指出,SLF具有“救急不救穷”的特色,而且投放对象有严格约束,通过SLF的执行利率对那些被定向投放的银行进行某种惩罚。

  2012年三季度以来,央行基本放弃了直接的总准备金率和存款利率调控,取而代之的是将正、逆回购操作作为流动性供给的主要渠道,2013年,央行引进了SLO和SLF,强化对市场短期流动性的管理。《第一财经日报》记者根据央行网站5月5日公布的SLF操作表,自2013年6月份以来,央行累计执行了规模达26300亿元的SLF,今年以来,1月份和2月份分别执行过2900亿元和700亿元的SLF,第一次是扩大了对10个试点城市小型金融机构的SLF范围。

  而令市场人士有些“抑郁”的是,央行的SLF操作公布一般比较滞后,从公布的时间来看,基本上滞后2个月左右的时间。

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作者: 孙红娟 (责任编辑:祝玉婷)

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