机构激辩货币政策走向:降准并非良药

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-06-05 07:00:47 来源: 中国证券报 作者: 朱茵

  疲软的经济数据与低迷的企业运行态势,使得定向降准这一剂新药方引发国内外众多机构热议。外资机构多倾向于支持全面降准;国内机构多数表示定向降准更靠谱,全面降准不能解决当下问题;另有机构表示,货币政策的走向还需观望,逆周期调控的道路较为漫长。

  期待降准:宽松时机成熟

  部分外资行认为,已有的定向降准力度不足,实行更为宽松的货币政策时机成熟。

  国际投行巴克莱认为,实行更加宽松货币政策的时机已到。该行认为,未来的几周内,将有可能看到更加宽松货币政策的实施,这包括利率或存款准备金率下调。这种政策放松将表现为如下形式:更多有针对性的宽松政策,包括再贷款、定向存款准备金率的下调、创新性的金融工具等,将提高信用可获得性并减少实体经济中特定领域的融资成本。

  巴克莱认为,利率下调将有助于降低借贷成本。存款准备金率下调,将增加流动性,从而增加货币乘数、推动银行借款并降低利率。该行认为,降低利率将是比降低存款准备金率更有利的政策,一方面它将给予经济更高的杠杆;另一方面,它将带来丰富的流动性。尽管贷款利率已经自由化,但均衡的存款借款利率削减仍需转移到实体经济中。该行认为,中央银行进一步放宽政策仍面临较大压力。

  摩根大通中国经济学家朱海斌认为,预计2014年将会出现两轮存款准备金率下调,各为50个基点,一次是在第三季度,另一次是在第四季度。但他强调,下调存款准备金率并不代表信贷宽松。相反,存款准备金率下调应被解释为中性冲销操作,或者说是一种货币政策微调。值得注意的是,尽管短期内出现重大货币宽松的可能性较低,但是中国人民银行已经采取了各种货币政策立场的微调措施,包括观察到的措施(如回购、逆向回购、央行票据)、未观察到的措施(如动态和差别化存款准备金率)和其他披露滞后的措施(如标准贷款工具、再贷款)。未来微调的区间可能进一步调整,这取决于经济情况的发展变化。

  野村证券认为,监管部门会在三季度下调50个基点的存准率,但是监管部门也可能选择替代品以放松货币政策,如有针对性的通过再融资贷款,已经实施的针对不同银行使用有区别的存款准备金。从宏观的角度来看,定向宽松更有可能被引导到实体经济。

  支持定向:降准并非良药

  货币政策放松无法解决中国经济的结构性问题,不是当下的良方。在最近的讨论当中,有不少机构作出如上表示。他们认为,全面放松货币政策并不能解决宏观经济的问题,更支持定向资金投放。

  广发证券(行情,问诊)宏观分析师黄鑫冬认为,降准降息并非最优政策选择。我国债务循环存在明显的顺周期性,唯有融资扩张才能实现金融稳增长的政策目标。然而目前制约融资扩张的因素不在超储,而在贷存比和资本压力。融资体系固有的缺陷决定存量扩张的空间不大,而盘活存量是最终希望。全面降准无法实现调整融资结构,提升金融效率的目标。定向资金投放是更合理的政策选择,定向调节能够明显提高政策效率。而再贷款类似于量化宽松,并不是一种弱的政策,无法使用乘数效应是再贷款的缺陷。对符合条件的商业银行进行定向宽松可能是效率更高的政策选择。未来货币政策的格局仍然是定向宽松、总量稳定,全面降准唯有在超储规模大幅下滑的情况下才可能发生。

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作者: 朱茵 (责任编辑:祝玉婷)

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