瑞银:人民币汇率和外汇流动仍是中国经济主要风险

1评论 2017-01-13 14:53:33 来源:金融界网站 打板粤泰股份错在哪?

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  “第十七届瑞银大中华研讨会”近日在上海落幕,以下为瑞银宏观研究团队的热点问题和专家观点。

  美国政策是最大的外部不确定性

  参加我们2017瑞银大中华研讨会的与会者们最感兴趣的话题主要围绕美国新政府的政策影响,特别是特朗普的财政方案对美国增长、利率和美元的可能影响,以及其贸易政策和中美关系。几乎所有的与会者都认为贸易和中美关系将是2017年市场的主要风险,认为特朗普会对中国出口采取某些限制措施,但不会全部兑现其在竞选时的承诺。

  人民币汇率外汇流动仍是中国经济的主要风险

  在我们宏观论坛的现场投票中,尽管大部分投资者认为人民币汇率和资本外流是中国今年面临的最大风险,但并不认为人民币会显著贬值。70%的投资者认为今年人民币对美元贬值幅度不会超过10%,而在另一场投票中,大部分投资者预期年底人民币对美元汇率在7.2左右。投资者认为2017年的其他重大风险还包括:货币政策和流动性收紧、贸易战和金融杠杆问题。

  债务重组和金融改革

  尽管并无近忧,但债务问题仍然是投资者最为担心的问题。总体而言,我们的嘉宾认为中国的坏账可以被逐步解决,今年银行坏账核销和债转股的步伐都可能加快。他们还指出,要从根本上解决中国不断累积的债务问题,必须将国企和财政改革纳入到债务改革机制当中。

  亚洲基建和一带一路

  在其他地方反全球化情绪的背景下,亚洲支持发展区域性经济合作的兴趣却有增无减。亚投行的投资项目主要关注三个主题:提高生产率(如交通项目),应对气候变化(如发电项目),以及便利民间资本投资。一带一路论坛上,我们的嘉宾表示中国近期加强资本管制的措施应不会影响与一带一路相关的投资。

  最受关注的宏观问题

  今年的瑞银大中华研讨会宾客云集。在各类与宏观有关的论坛上,我们邀请的专家对特朗普的政策及其影响、中美关系、中国债务问题和金融改革、亚洲基础设施建设和一带一路政策、供给侧改革等诸多问题进行了讨论。

  今年瑞银大中华研讨会上最热议的宏观话题是全球不确定性,特别是新一届的美国政府将采取的政策及其影响,这不同以往,但也在意料之中。投资者问的最多的关于美国的问题包括:特朗普的财政方案对美国增长、利率和美元的可能影响,以及其贸易政策和中美关系。几乎所有与会者都认为中美关系将是明年市场不稳定性的主要来源。不过,与会者似乎对未来6个月特朗普政策对市场的影响较为乐观。欧洲方面,投资者比较担心各国即将到来的选举,特别是法国大选。

  就中国而言,在我们宏观论坛的现场投票中,投资者最担心的问题依次是:人民币贬值和资本外流,货币政策和流动性收紧、金融杠杆问题、与美国的贸易战等(图1)。尽管并无近忧,但债务问题仍然是大部分投资者最为担心的问题(图2)。此外,虽然投资者很担心人民币汇率和资本外流,但大部分人并不认为人民币会显著贬值。在我们的投票中,超过60%的投资者预期年底人民币对美元汇率不会超过7.2,而在其他论坛投票中,超过70%的投资者预期人民币贬值幅度不会超过10%(参见《解析中国经济(第一部分)—— 汇率、资本外流、外汇储备》)。大多数投资者认为特朗普将对中国出口采取一定限制,但可能不会非常激进,即认为特朗普可能不会完全兑现其在竞选时的承诺。

  特朗普政策与中美关系

  瑞银大中华研讨会的主旨演讲嘉宾认为,2017年全球市场的不确定性会继续攀升,获得超额回报的难度越来越大。美国经济增长、贸易政策及金融市场波动成为投资者和政府共同关注的焦点。嘉宾认为今年中美经贸关系将面临重大变革,走向合作或对立的可能性都很高;而各类资产价格的相关性已达历史新高,因此金融市场波动的可能性也很大。无论从双方各自的利益还是从全球角度出发,中美双方力求合作将是最优的解决方案。

  政策方面,嘉宾认为特朗普的政策比乍看之下更富于条理性和思考性。大体而言,特朗普希望推动美国经济的潜在增长(财政支出、公司税收改革),吸引对美国的投资(海外利润回流、吸引资本流入),以及创造更多的工作岗位,特别是制造业的岗位(降低贸易赤字、贸易战)。特朗普将如何实践其竞选宣言尚不可知,但几乎所有嘉宾都认为他会在一定程度上对现实妥协:财政方案对美国经济的拉动作用可能会远低于其承诺,而财政赤字扩大、经济增长好转、资本流入增加导致的美元升值反而不利于增加出口和降低贸易赤字。大部分嘉宾都认为特朗普很可能会试图发动贸易战,但考虑到美国对中国的出口大部分是受政策因素推动(比如农产品(行情000061,买入)),而中国对美国出口则主要受市场需求推动(如手机和消费品),因此这么做困难重重,将使得美国政客面临国内消费者的强烈反对。

  在中美关系论坛上,嘉宾对美国是否会对中国发动贸易战没有达成共识,观点分为:1)特朗普可能无法完全实现最极端贸易保护政策;2)特朗普具有进行商业保护的本能和“光脚的不怕穿鞋的”的心态;3)历史上两国分歧都会在妥协中得以解决,走向冲突和报复的可能性不大。对于特朗普上任后100天内,将采取何种方式来显示其执政的“重大胜利”也存在争议,可能的选择包括宣布中国为汇率操纵国并采取严厉措施,但也可能通过废除奥巴马医疗方案来显示其政绩。

  虽然欧洲和美国这些传统的贸易巨头纷纷退出全球化、将注意力转向国内,但中国和东盟国家在区域全面经济伙伴关系(RCEP)和一带一路等合作框架下加强了合作,继续推进全球化。特朗普上任后,美国的政策重心由多边贸易协定转向双边贸易协定(如果有的话),因此可能不会特别阻碍类似RCEP这样的贸易协定。

  债务重组和金融改革

  债务论坛上,嘉宾指出,虽然整体债务占GDP的比重高达250%,但居民部门和政府部门的负债比例依然比较低。嘉宾们探讨了近几年企业杠杆率攀升的原因:国际金融危机之后经济处于下行周期,债务融资增加;国企缺乏成熟的资本金补充机制;直接融资比例非常低,资本市场不发达;部分产能过剩行业和低效率国企部门举步维艰,需要通过进一步的债务扩张支撑企业生存和运营。嘉宾认为在财政收支压力紧张的背景下,国企改革应有退有进,集中力量解决战略性行业和公共服务行业的资本金补充问题。此外,国企需要持续的资本金注入表明资源存在错配和低效等问题,这也需要通过全面的改革来解决(参见《聚焦中国债务问题》)。

  债务重组方面,嘉宾认为,总的来说坏账问题可以逐步得以解决。今年银行核销坏账的步伐可能加快,债转股也可能有所进展,不过与上一轮不同,本轮债转股应遵循市场化和法制化原则,给银行更大的发言权。嘉宾还指出,债务问题的根源是包括政府管制和软约束等在内的一系列问题,因此解决债务问题应将国企和财政改革纳入框架内,否则即便旧的问题解决了,也会不断产生新的问题。当然,在根本上解决债务问题是场并不容易的持久战。此外,嘉宾还指出资本外流加剧了解决债务问题的紧迫性。

  金融改革方面,嘉宾显然不认为下一步金融监管的重点是简单的部门合并或放开定价。相反,政府需要首先建立合理有效的金融监管框架。嘉宾认为监管层应当明确政府职能,不应兼顾多重、且互相存在冲突的监管目标;保持适当的独立性;加强监管机构之间的协调合作和信息互通;并依法依规监管,减少监管机构在具体执行层面上的自主裁量权。

  此外,在不良贷款的论坛上,与会嘉宾强调了今年破产法(及其进一步完善)在政府推进僵尸企业重组、去产能、去杠杆和类似改革中的核心地位。不良贷款的快速增长也是投资者重点关注的话题之一,不仅是目前的供给面(新增不良贷款)和需求面,也包括供给和需求层面下一步可能的趋势:供给增加的因素包括城市和农村商业银行的坏账增加,需求增加的因素包括外国投资者需求不断增长(虽然现行规定要求大部分坏账通过资产处置公司处理)。

  亚洲基建与一带一路

  在其他地方反全球化情绪的背景下,亚洲支持发展区域性经济合作的兴趣却有增无减。据来自亚投行的嘉宾介绍,2017年有诸多国家有意向加入亚投行,从亚投行的角度而言,世界银行和亚洲发展银行的成员国都可以申请。未来4-5年亚洲投资需求旺盛,但面临数以十亿美元计的融资缺口。在运行的第一年里,亚投行启动了9个项目、总计投资达17美元,但是,这些较其200亿美元的实缴资本仍然相去甚远。亚投行的投资项目主要关注三个主题:提高生产率(如交通项目),应对气候变化(如发电项目),以及便利民间资本投资。项目来源广泛,既包括主权政府、地方政府机构,也包括民间资本。项目既有亚投行自主投资,也有与亚洲开发银行共同投资。

  在一带一路主题论坛上,嘉宾回顾了近几年全球化过程中出现的问题,包括收益分配不均、发达国家部分群体被逐步边缘化等。嘉宾认为一带一路有助于克服文化和法律上存在的差异,是谋求共同发展、共同富裕的方法之一。虽然一带一路不是为人民币国际化设计的,但一带一路有助于带动相关国家与中国的贸易、加强人民币跨境结算,也可以支持人民币国际化进程。中国最近的资本管制和资本外流不会拖累相关投资,政策也持续鼓励民间资本投资一带一路。此外,由于亚洲基建需求非常大,亚投行与一带一路在相当长时间内应不会产生交叉和重复建设问题

关键词阅读:瑞银 人民币汇率 外汇流动 中国经济 风险

责任编辑:祝玉婷 RF13009
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