央行公开市场操作利率真能决定银行资金成本吗?

1评论 2017-01-18 10:16:59 来源:央行观察 作者:赵博文 打板粤泰股份错在哪?

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超储作为银行整体可用资金,其成本是伴随财政存款投放、外汇储备收益结汇、央行为借入美元而借出人民币、甚至还有央行直接注资给非银行主体等多种流入渠道而不断变化的,而且幅度可能很大,不能简单以央行公开市场操作利率来设定其上下限。

  超储作为银行整体可用资金,其成本是伴随财政存款投放、外汇储备收益结汇、央行为借入美元而借出人民币、甚至还有央行直接注资给非银行主体等多种流入渠道而不断变化的,而且幅度可能很大,不能简单以央行公开市场操作利率来设定其上下限。

  央行周一发布数据显示,16年12月央行口径外汇占款规模为219425.26亿元,较11月下降3178亿元。至此,外汇占款已连续13个月出现负增长,而且从9月开始扩大至每月3000亿左右的降幅。而与此同时,央行不断通过公开市场操作,进行“锁短放长”,以图抬升银行的资金成本。在外汇占款显著下降,而央行短期内又无降准之意的背景下,商业银行似乎再也没有“便宜的”资金可以使用,而只能使用从央行得来的成本高的资金。由于单个一家银行可以通过发行大额存单揽储,但对于银行整体而言,发行存单只是超储的转移,并不增加银行整体的超储。因此,有部分机构给出的银行整体可以使用的资金成本下限为2.25%(央行7天逆回购利率),上限为3%(央行1年MLF利率)。然而,我们认为上述算法过于片面,造成测算出的银行整体可用资金成本并不准确。

  首先,即使作为商业银行整体,获得超储的路径也不只限于央行。还有很重要的一个路径是通过财政存款的投放。银行购买国债的资金循环可以简单表示为:由于财政存款由央行经理,因此,商业银行购买国债,银行资产端超储减少,资产端国债增加,不影响银行负债端。后续伴随财政支出,银行资产端超储增加,负债端一般存款增加。我们测算的商业银行12月底超储率在2.1%左右,对应银行超储规模约2.5万亿。而16年以来央行通过公开市场操作,全年累计净投放约4万亿(其中通过逆回购累计净投放约1万亿,通过MLF累计净投放约3万亿)。如果扣除16年全年外汇占款下降2.6万亿,则剩余1.4万亿。如果我们将12月最后几天,财政存款投放1.16万亿加回,则基本可以对应12月底2.5万亿左右的超储规模。因此,银行整体的可用资金成本有很大一部分权重取决于企业以什么方式将得到的财政存款存回银行。考虑企业在年底一般有较大的支付需求(付货款、付工资等),因此很大比例可能会暂时以活期存款的形式存入银行,则银行整体的可用资金成本会降至2%以下。这也就解释了为什么年初几天存款类机构隔夜回购利率一度降至2%附近,7天降至2.3%附近。当然,后续伴随这些活期存款变为定期或理财的形式,则银行资金成本也会抬升。

  其次,即使从央行获得超储,路径也不止公开市场投放这一条。实际上,央行除公开市场操作和外汇占款外,至少还有2个渠道投放货币:一是央行会定期将外汇储备经营收益部分结汇,从而投放基础货币,央行资产方体现外汇占款增加,但负债方没有变动,对应央行净资产增加。当前3万亿的外汇储备,如果只按年化收益率2%测算,则每月收益也有3、400亿人民币,如果考虑美元升值带来的收益将会更高。二是在人民币贬值预期较强时,央行为维稳汇率,可能采取向商业银行借入美元,并在外汇市场卖出美元,为不收紧流动性,央行同时会借出人民币给银行。根据央行资产负债表,16年12月央行对其他存款性公司的债权为8.5万亿,而15年12月仅为2.7万亿,多出的5.8万亿,远远高于16年全年央行在公开市场投放给银行的4万亿。另外,我们有一个猜测,7月开始虽然央行口径外汇占款每月按2、3000亿下降,但刨除美元升值因素后的外汇储备降幅却并不多,猜想可能也与央行借入并卖出美元有关。

  综上,超储作为银行整体可用资金,其成本是伴随财政存款投放、外汇储备收益结汇、央行为借入美元而借出人民币、甚至还有央行直接注资给非银行主体等多种流入渠道而不断变化的,而且幅度可能很大,不能简单以央行公开市场操作利率来设定其上下限。而且具体到各家商业银行其可用资金成本也差距很大,银行配置什么收益率的债券主要还是通过FTP考量。否则也就不会出现债券收益率经常与公开市场操作利率,或者与银行整体可用资金成本倒挂的情况了。

关键词阅读:央行 公开市场操作 银行资产 银行资金 资金成本

责任编辑:申雪娇 RF13056
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