星展李振豪:“逆量宽”早已到来 逆流而上显实力

1评论 2017-03-23 09:33:47 来源:金融界网站 作者:李振豪 接力诚迈科技的好票出现

  本文作者:星展银行财富管理部北亚区投资总监 李振豪

  “逆量宽”的启示

  量化宽松一词相信大家不会陌生,普遍认知为“放水”:央行透过金融系统中的不同工具,令大量的流动性流出市场,结果令环球利率下降,央利的资产负债比率急升,各货币竞争性贬值,银行存贷比例失控,资金流出银行体系后刺激各利率敏感的资产,例如债券金市和房市,同时流出风险资产(如股市和商品)。2015年美国首先收紧流动性,并在2015和2016年12月加息,本月已是海啸后第三次加息了。近日市场不禁开始思考,“逆量宽”将带来什么影响?

  物极必反

  量宽是一项极端的货币政策,其结果仍未有历史可参考,例如(1)负利率的出现对金融市场的影响,(2)银行系统失去再分配资本的能力后实体经济应如何复甦,(3)过量的流动性在金融资产上乱流后偏离实质应有的价值,种种问题将会由逆量宽开始后逐步浮现。

  “逆量宽”意谓逆流的过程,即由停止增加流动性→加息→收紧流动性→缩减央行资产负债表。对金融资产有何影响?正如巴菲特的名言“潮退时便知谁在裸泳了”,不难明白金市由最高约1,900美元回落至今天约1,200美元,跌幅约37%;美国十年国债孳息由约1.3%升至近日高峰约2.6%水平,升幅近一倍。流出的资金部份便流入多年“缺水”的市场,如商品市场,尤其是能源,油价由最低26美元升至近日最高约54美元,超过一倍。股市方面,上年八月美联储在年度Jackson Hole年会提出应考虑停止过度宽松的货币政策,及后G20峰会呼吁各国不应再以货币贬值来刺激经济,当时美股便不断破顶,以上所有皆在特朗普胜出之前出现,“特朗普效应”只是加速剂。以上各例子想说明,逆量宽过程中资金会以价值来“再订价”(revaluate),由“物非所值”(Overpriced)流向“物超所值”(Underpriced)的资产,例如形成股债轮换的趋势。

  引导流向 全民共享

  水能载舟,亦能覆舟,一切取决于水流。现市场流动性充裕,如能适当引导,便会百物丛生。过去近八年的货币政策为何令全球负债与经济增长失衡?主因是大量流动性只在央行﹑银行﹑债市中不断流窜,并无流入实体经济,长期“缺水”令违约升温,反杠杆令资本收紧;商品需求下降,通缩便会出现等等。正如上文表达,单单收紧流动性只会令市场更不稳定,分流和再平衡才是解决方法。用得其所比硬性抽干更令社会受惠。“特朗普效应”代表着由货币政策转到财政政策,流动性由资本市场流入实体经济,企业重生,失业率真正改善(如参与率上升),经济马达便自动提速,通胀上升后加息便理所当然(顺道解决利率过低问题),对各市场都是喜讯。所以大家不难发现欧洲各候选人都打着“大兴土木”为政纲,亚洲(尤其中国)都以固定资产投资为主轴,此行一举多得。

  近日欧央行已暗示年底完成购债后考虑加息,中国在春节后第二次提高借贷便利的利率共20点子,英镑利率期货显示年底有可能加息。当第一线国家有意加息,第二线国(如新加坡﹑南韩﹑巴西﹑俄罗斯等)亦将跟随,否则资金因息差而走资,因此由美国为首的加息潮,其实早已在大家身旁了。

  大家已顺流多年,现在要逆流而上,当中虽然艰辛,但有实力国家(如GDP增长)更能突围而出,投资市场上领导群雄。

  •“逆量宽”其实早已在身旁,顺势而行才是王道。

  • 逆流而上才能显示实力,“潮退时便知谁在裸泳”

关键词阅读:星展银行 李振豪 逆量宽 美联储加息

责任编辑:祝玉婷 RF13009
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