中金公司:银行板块“反转”逻辑获印证

1评论 2017-08-17 13:24:46 来源: 作者:张帅帅 低风险隔夜套利2%技巧

  重估资负表,“反转”逻辑逐步得到印证:银监会数据点评

  投资建议

  资产负债表重估。去年11月以来我们提出的“反转”逻辑逐步得到印证:

  1)3Q17以来宏观经济平稳运行,银行业不良率见顶,甚至部分银行不良双降,显著区别于2011-16五年的名义GDP滑落+不良暴露的周期;

  2)2014年底以来的降息负面影响被充分反映,大行净息差收入增速跳升,盈利能力显著改善;短端资金压力仅延缓了股份行/城商行的反转节奏,并未改变趋势,预计1-2Q18进入显著改善通道。

  理由

  1)大行不良双降,资产质量问题仍然被显著高估。

  目前A/H银行交易于0.92/0.78x 2017e P/B,隐含不良率7.3/9.8%,资产质量问题被显著高估;

  2Q17商业银行不良率环比持平,其中,大行/股份行/城商行环比变化-4/-1/+1bps;

  商业银行单季新增不良贷款563亿,2Q16以来增幅显著放缓,其中,大行不良余额环比下降26亿,实现我们年初判断的“不良双降”。向前看,我们预计更多银行出现“不良双降”。

  2)净息差触底进入改善通道,大行单季净利息收入同比增速逐季提升。

  2Q17大行/股份行/城商行净息差环比变动+3/-2/-2bps,其中大行息差改善程度超出我们的预期。

  向前看,净息差将2Q17触底随后进入改善通道。假设规模增速保持稳定,息差率先改善的大行单季净利息收入同比增速环比逐季提升,预计2Q17环比跳升8.9PPts.

  3)净利润数据开始印证“反转”逻辑。

  单季净利润同比增长11.6%,增速环比提升7.0ppts,我们去年底率先提出的“反转”逻辑开始得到数据印证。

  假设拨备覆盖率维持在1Q17水平,即部分银行未通过减少拨备释放利润,调整后单季净利润同比增长7.0%,增速环比依然提升2.4ppts.

  风险

  宏观经济及资产质量企稳不及预期。

  来源:《观点聚焦*重估资负表,对应A/H银行上涨空间32.4/34.5%——银监会数据点评》日期:8月14日作者:张帅帅-中金公司分析师S0080516060001

  不良双降VS净利润超预期,哪个更重要?再谈银监会数据

  投资建议

  周一银监会披露2Q商业银行数据,大行在利润增速/息差/资产质量/拨备覆盖率等指标全面改善,周二A/H银行股上涨1.4/1.3%,周三H股银行又上涨1.0%,市场反应较为积极。相比利润增长超预期,我们更加关注大行不良双降背后的意义。

中金公司:银行板块“反转”逻辑得到印证

中金公司:银行板块“反转”逻辑得到印证

  理由

  1)不良双降VS净利润超预期,哪个更重要?

  大行净利润增长显著超市场一致预期(2-3%),但我们更关注“不良双降”,其信号意义强于不良净生成率/不良率见顶回落。目前A/H大行交易于0.94/0.79x 2017e PB,隐含不良率7.1/9.6%,资产质量问题,而非盈利,才是压制银行估值的最重要因素。行业净不良生成率/不良率分别于2015/2016年见顶回落,大行不良余额也在2Q17见顶(同时,大行拨备覆盖率环比上升1.7ppts),国有大行5年以来第一次“不良双降”。我们认为,“不良双降”前,相当一部分表外问题资产可能已经回表处理核销,资产负债表比市场预期的更加真实可信,有效支撑大行估值回升至1x PB以上。

  2)大行业绩是否有持续性?

  受益于更扎实的负债、更广泛的区域布局,预计年内大行业绩显著超出股份行,尤其是净利息收入同比增速将逐季提升。

  假设年内资产规模增速稳定(截止6月末大行/股份行同比增长9.2/8.9%-法人口径),且乐观假设股份行息差2Q17见底回升且回升弹性强于大行,季均回升6bps(VS 大行+3bps QoQ),股份行单季净利息收入同比增速持平于大行将发生在1Q18.

  3)股份行何时改善?

  收益率曲线温和陡峭化是股份行业绩改善催化剂,尤其是在目前存款增长乏力的情况下。

关键词阅读:银行板块 拨备覆盖率 中金公司 息差 不良双降

责任编辑:祝玉婷 RF13009
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