债市大跌银行委外未见大幅赎回 市场处于情绪化交易

1评论 2017-11-15 08:56:51 来源:上海证券报 作者:张玉 股市惊现“黑科技”

  昨日盘中,10年期国债活跃券170018买入报价到期收益率一度突破4%,创下2014年10月以来的新高。一些委外机构本月收到了银行发出的“临近年关、提前考核”的通知。幸好,“尽管近日债市接连下跌,银行委外并没有出现较大的赎回动作,也没有出现委外抄底的现象。”多位市场人士对记者表示。

  10月份以来的一波长跌尚让人记忆犹新,不到半个月,4%的心理防线又在昨日盘中攻破。14日午间,10年期国债活跃券170018买入报价到期收益率率先突破4%,创下2014年10月以来的新高。虽然最终收盘报价距离4%仍有一步之遥,但在不少市场人士心中,国债“4.0”时代正迎面而来。

  债券市场一年多来的下行表现,也让将债券投资作为资产配置大头的银行陷入挣扎。

  情绪化的债券市场

  “基本面的原因已经无法解释,市场处于情绪化交易中”。

  几乎从机构投资总监到操盘交易员向记者传递的一致信息都是“一脸无奈”,过去的一套逻辑理论似乎全部失效。重仓错判者含泪止损,提前离场者庆幸劫后余生,财大气粗者继续死扛到底。众生百态背后,其间的心酸一言难尽。

  去年10月末以来,债市走弱已经一年有余。拨开眼前的预期“黑洞”,这一轮经济去杠杆、金融严监管背景下,各路资金配置力量变化,情绪背后的操作风格切换——债市大跌仍有迹可循。

  银行间现券收益率自上周开始,一直保持高位震荡,最新公布的经济数据也未能有效提振持续下跌的债市。研究人士称,今年以来每季度经济数据“前低后高”的规律显著,10月经济数据全面回落整体符合市场预期,非超预期事件对债市利好程度有限。在对监管忧虑下,交易情绪依然偏脆弱,使得债市走势脱离基本面。

  中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)研究报告称,监管加强、海外加息、通胀预期成为利率突破平台期、快速上行的主要原因。在各因素未出清的情况下,预期提前兑现是当前债市大幅下跌的主要原因。当前国债收益率的高位是预期与交易主导下的超调,虽然与基本面情况存在一定偏离,但也存在一定的合理性。总的来看,目前市场的关注点是各不确定性因素会否成为确定性因素。从目前看,“没有消息就是坏消息”的市场环境会放大市场波动,在监管、基本面韧性等因素落地前,债市仍存风险,利率水平易上难下。

  银行委外不“追涨杀跌”

  11月份是个敏感的时间点,一些委外机构收到了银行发出的“临近年关、提前考核”的通知。债市的大跌,又让委外机构感受到一些寒意。

  幸好,“尽管近日债市接连下跌,银行委外并没有出现较大的赎回动作,也没有出现委外抄底的现象。”多位市场人士对记者表示。

  究其原因,在债市下跌的过程中,如果把投向债市的委外立即赎回,做利率债的交易盘大部分就会出现浮亏。因此,银行并不会盲目追涨杀跌,会给机构一些时间。与此同时,受到市场情绪的影响,即使是比较好的配置机会,银行也不太会进行大面积的抄底。

  一年多来,债券市场的下行表现让银行委外陷入了困境:债市是银行资产配置的大头,不得不进行债券投资,而债市的表现又让银行只有寻找到优秀的委外管理人,才能够尽可能降低市场风险,增厚收益。

  三季度以来,在配置委外方面,银行资管投资上出现分化。具体来看,大行虽有少量新增资金,但总体不大,更多的是存量上的调整。股份行和城商行受制于资产管理规模增速放缓、债市下行,在委外市场收缩较大,很多到期不再续作。

  多位市场人士指出,利率债交易盘的主动交易机会越来越难捕捉,市场在情绪的驱动下,抛盘又带动了止损盘的出现。

  当然,也有成功避开债市下跌袭击的委外投资机构。以专注于MOM组合投资的平安道远为例,2016年10月21日至今,其债券类MOM产品处于中长期纯债基金分位数的前10%。

  在平安道远副总经理、首席投资执行官张存相看来,2015年以来的“资产荒”说法是个伪命题,但各类机构均不同程度地通过多种方式加杠杆、博收益,导致市场上“看似宽松的流动性,实际上并不宽松”。资金市场一旦出现较大幅度的波动,“资产荒”向“资金荒”转化是随时随地可能发生的,如果叠加信用违约风险,冲击将更大。因此,早在2016年初,平安道远就对债券MOM投资组合进行了比较大的调整和布局,有效规避了这两年的债市风险。

  委外配置聚焦短久期、高评级信用债

  相比利率债的跌跌不休,当前债券委外的配置机会聚焦到了短久期的信用债上。

  在招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)宏观分析师谢亚轩看来,债市近日下跌,与基本面并无直接的、较大的关系,还是由市场情绪所主导。越到市场调整后期,市场情绪越容易不稳定。不过,专业投资者可能会发现债市的配置价值在不断上升。

  “我们公司接受的委外总量有所增加。当前偏重短久期的信用债,流动性好,到期收益率高。”上海耀之资产管理中心董事总经理曾杰表示。

  张存相分析,从当前市场整体环境上看,形势极其复杂,预期极不稳定,某种程度上讲,过去的投资分析框架、经验及获利策略的参考作用在当下被大幅度弱化了,或者面临较大挑战。宏观经济大起大落的概率相对较低,经济基本面处于周期钟摆的中间状态,因此,基本面对于交易型资产交易的参考作用出现阶段性的弱化。市场运行的主要驱动因素大概率是由政策和市场情绪所左右。

  “目前,主要配置高评级、短久期债券与货币基金、同业存单相结合,防范风险,获取票息收益。”张存相表示。

关键词阅读:久期 市场情绪 银行资产 市场运行

责任编辑:申雪娇 RF13056
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