作者：星展银行财富管理部北亚区投资总监李振豪

　　美恒指终于突破历史高位收市，有人欢喜有人愁。欢喜的当然是早已入市的投资者，升幅多少不太重要，最重要是已“上车”；愁的则是等待回调的投资者，等了又等，但市场愈升愈有。在气氛高涨的时候，两方的投资者心中总有同一个问题：升势何时了？笔者的答案简单直接：“牛市尚未完结”。

　　量化的答案，我们以估值来解答。现在恒指市盈率为14.9倍，如回看过去十年的市盈率数字，发现除有2009年海啸期间冲上21倍外，其余多次挑战15.5倍皆出现回吐。如以现在盈利能力再乘以15.5倍，恒指应在33，000点左右，即仍有约5％空间；如以市账率计算，现水平为1.48倍，挑战水平为1.8倍，爆破前是2.2倍。不论用市盈或市账率，现水平都未达到“不正常”水平。再以RSI去预测，昨天升至82水平后回吐，过去十年高峰为89，所以出现调整属正常，如RSI回调至70以下，逆转气氛才会比较浓烈。最后以成交量计算，用“大时代”时2，000亿以上作准，现在仍有上升的空间。

　　质化的答案，过去爆破前总会发现很多大型和大量的集资活动，今天的IPO是其中之一，但蓝筹股大型集资，发新股等仍未出现。另外，以往散户入场是爆破讯号之一，但今天房地产（包括工商铺）已把部分资金和市场焦点吸走，加上“北水”在历史上是新事物，他们的投资习惯和国策影响才是大家值得注意的地方。

　　升市莫估顶，等待是有成本的。