预测机构：交通银行金融研究中心 （BFRC）

预测人员： 连 平（首席经济学家）

　　      唐建伟（首席宏观分析师）

　　1月份CPI预测：进入一月份以来，因为冬季低温影响农产品生产及供给，食用农产品价格出现持续上涨。商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，1月份前三个星期中，食用农产品价格在前两个星期持续上涨，在第三个星期才有小幅回落。预计第四个星期随着全国性大范围雨雪天气的出现，蔬菜等农产品的价格可能再起一波涨势。根据以上分析，预计本月食品价格环比将明显上涨，预计上涨2.6个百分点左右。非食品价格方面，由于1月份以来国际油价大幅上涨，创下近三年以来的新高，国内成品油价也因此出现两连涨，可能带动非食品价格有所上升。综合来看，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比可能小幅回升至2.5％。本月翘尾因素为0.81％。因去年1月份的CPI同比是去年全年最高点，基数效应可能导致今年1月份CPI同比涨幅可能走低。综上，初步判断2018年1月份CPI同比涨幅可能在1.2-1.6％左右，取中值为1.4％，涨幅相比上月有明显回落。

　　未来趋势判断：2017年CPI持续在2％以下运行，全年平均水平在1.6％，保持低通胀状态。从2014-2017年，我国通胀率已经连续四年维持在平均2％左右的水平运行。进入2018年，随着世界经济的持续复苏带动国际大宗商品价格出现快速上涨。而同时国内供给侧结构性改革深入推进及环保政策的持续收紧，我国工业品价格涨势未消。加上2017年较低的基数效应，市场对于2018年的通胀预期明显抬头。因为通胀会影响货币政策从而影响资产价格，所以新一轮通货膨胀会否在2018年卷土重来成为市场比较关心的问题。如果仔细分析，我们认为以上的担心并没有太大必要，2018年物价仍将温和运行，通货膨胀卷土重来的可能性很小。

　　我们通过分别测算CPI同比中的翘尾因素和新涨价因素来预测2017年的CPI同比。根据上年数据，我们测算2018年CPI同比中翘尾因素全年平均为0.88％左右，略高于上一年的0.64％。新涨价因素方面，在2013-2017这五年中，CPI同比中的新涨价因素平均值为1.2％，最高是2013年的1.63％，最低为2017年的0.63％。假设在2018年新涨价因素不出现大的变化，仍维持在过去五年的运行区间，则2018年CPI年度同比的区间在1.8-2.5％之间，平均水平在2％左右。而根据前面的分析，我们认为2018年新涨价因素并不会有明显上涨，高于2013年高点的可能性很小，维持在过去五年平均水平的可能性最大。因此预计2018年CPI同比全年平均在2％左右，虽然同比涨幅高于2017年的1.6％，但仍将明显低于3％的政策目标，更谈不上是高通胀。

　　此外，考虑到金融与实体经济去杠杆防风险的政策背景下，流动性紧平衡、经济增速也将趋于下行，需求端也难以支持CPI的大幅走强。2017年以来，M2增速创下历史新低，同时M1增速也在持续走低，预计货币供给低增速的趋势将在2018年维持，流动性环境也不支持CPI同比的大幅上升。

　　因此2018年物价并不是经济运行中的主要矛盾，仍不是货币政策需要重点关注的主要目标，也不是制约政策操作的主要因素。而物价运行整体温和，一方面为经济由高增速向高质量发展转变提供了较好的环境，也为宏观政策操作留下灵活空间。

　　CPI翘尾因素及同比走势

　　数据来源：WIND，交行金研中心

　　声明：

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