报告要点

　　“春节因素”消退，3月CPI同比回落，1季度中枢较去年4季度明显抬升

　　“春节因素”消退，3月CPI同比回落，食品和非食品环比均由涨转跌，主要食品分项及非食品分项中的交通通信、教文娱等环比下跌。3月，CPI同比上涨2.1％，涨幅较上月收窄0.8个百分点；CPI环比下跌1.1％，上月环比上涨1.2％。其中，CPI食品和非食品环比分别下跌4.2％和0.4％，上月环比分别上涨4.4％和0.5％。食品分项环比多由涨转跌，其中鲜菜、畜肉和蛋类环比跌幅较大，主因“春节因素”消退和季节性因素。非食品分项中，生活服务、交通通信和教文娱环比由涨转跌，或主要受节后出行人数减少、3月成品油价格下调等因素影响；衣着和居住环比上涨，与服装换季、节后租房需求增加等因素有关。

　　成本推动型通胀压力显性化下，CPI消费品明显修复，推动1季度CPI中枢回升；随着成本端压力的持续释放，2018年通胀中枢或将抬升、总体压力可控。“春节错峰”致1月和2月CPI波动较大，总体来看，1季度CPI同比均值2.2％，较去年4季度均值抬升0.4个百分点。成本推动型通胀压力显性化下，CPI消费品显著修复，推动CPI中枢回升。早在2017年3季度，我们就领先市场提示，成本推动型通胀压力逐渐显性化，将导致2018年通胀中枢抬升。贸易保护或对国内物价有一定推升，但总体幅度有限，成本推动型通胀压力显性化仍是2018年通胀走势的主逻辑。预计4月CPI环比修复，同比或在2％左右。

　　PPI同比回落、环比跌幅扩大，生产资料环比跌幅扩大、生活资料环比转跌

　　PPI同比继续回落、环比跌幅扩大，生产资料环比跌幅扩大、生活资料环比转跌，其中采掘工业环比跌幅较大。3月，PPI同比上涨3.1％，涨幅较上月收窄0.6个百分点；PPI环比下跌0.2％，跌幅较上月扩大0.1个百分点。3月PPI分大类来看，生产资料环比下跌0.2％，跌幅较上月扩大0.1个百分点，其中采掘工业和原材料工业环比转跌，加工工业与上月持平；生活资料环比下跌0.2％，食品、衣着和耐用消费品环比转跌，一般日用品环比跌幅与上月一致。考虑到节后复工、基数等因素，预计4月开始PPI或缓慢回升，下半年重回下行趋势。

　　PPI分行业来看，纸制品、黑色冶炼等行业环比涨幅居前；多数行业同比均上涨，但涨幅多数收窄。3月分行业环比来看，公布的30个行业中有一半的行业环比上涨，其中纸制品、黑色冶炼、黑色采选等行业环比涨幅居前，石油相关环比由涨转跌、煤炭开采涨幅收窄。3月分行业同比来看，大多数行业同比均上涨、涨幅多数较上月收窄，仅纸制品和煤炭开采等行业同比涨幅较上月扩大。

　　报告正文

　　事件：

　　2018年3月，CPI同比上涨2.1％，CPI环比下跌1.1％；PPI同比上涨3.1％，PPI环比下跌0.2％。（数据来源：国家统计局）

　　点评：

　　3月CPI同比回落，1季度中枢较去年4季度明显抬升

　　“春节因素”消退，3月CPI同比回落，食品和非食品环比均由涨转跌，主要食品分项及非食品分项中的交通通信、教文娱等环比下跌。3月，CPI同比上涨2.1％，涨幅较上月收窄0.8个百分点；CPI环比下跌1.1％，上月环比上涨1.2％。其中，CPI食品和非食品环比分别下跌4.2％和0.4％，上月环比分别上涨4.4％和0.5％。食品分项环比多由涨转跌，其中鲜菜、畜肉和蛋类环比跌幅较大，主因“春节因素”消退和季节性因素。非食品分项中，生活服务、交通通信和教文娱环比由涨转跌，或主要受节后出行人数减少、3月成品油价格下调等因素影响；衣着和居住环比上涨，与服装换季、节后租房需求增加等因素有关。

成本推动型通胀压力显性化下，CPI消费品明显修复，推动1季度CPI中枢回升；随着成本端压力的持续释放，2018年通胀中枢或将抬升、总体压力可控。“春节错峰”致1月和2月CPI波动较大，总体来看，1季度CPI同比均值2.2％，较去年4季度均值抬升0.4个百分点。成本推动型通胀压力显性化下，CPI消费品显著修复，推动CPI中枢回升。早在2017年3季度，我们就领先市场提示，成本推动型通胀压力逐渐显性化，将导致2018年通胀中枢抬升。贸易保护或对国内物价有一定推升，但总体幅度有限，成本推动型通胀压力显性化仍是2018年通胀走势的主逻辑。预计4月CPI环比修复，同比或在2％左右。

　　PPI同比回落、环比跌幅扩大，生产资料环比跌幅扩大

　　PPI同比继续回落、环比跌幅扩大，生产资料环比跌幅扩大、生活资料环比转跌，其中采掘工业环比跌幅较大。3月，PPI同比上涨3.1％，涨幅较上月收窄0.6个百分点；PPI环比下跌0.2％，跌幅较上月扩大0.1个百分点。3月PPI分大类来看，生产资料环比下跌0.2％，跌幅较上月扩大0.1个百分点，其中采掘工业和原材料工业环比转跌，加工工业与上月持平；生活资料环比下跌0.2％，食品、衣着和耐用消费品环比转跌，一般日用品环比跌幅与上月一致。考虑到节后复工、基数等因素，预计4月开始PPI或缓慢回升，下半年重回下行趋势。

　　PPI分行业来看，纸制品、黑色冶炼等行业环比涨幅居前；多数行业同比均上涨，但涨幅多数收窄。3月分行业环比来看，公布的30个行业中有一半的行业环比上涨，其中纸制品、黑色冶炼、黑色采选等行业环比涨幅居前，石油相关环比由涨转跌、煤炭开采涨幅收窄。3月分行业同比来看，大多数行业同比均上涨、涨幅多数较上月收窄，仅纸制品和煤炭开采等行业同比涨幅较上月扩大。